20221030-国金证券-复星医药-600196.SH-创新驱动产品优化持续_CAR-T二线申请获受理_4页_695kb

复星医药 (600196.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

复星医药（600196.SH）近期获得“买入”评级，维持其未来发展前景的积极预期。公司2022年前三季度营收为316.10亿元，同比增长16.87%；归母净利润为24.54亿元，同比下降31.15%。主要由于公司持有的BNTX股价变动导致的公允价值损失约11亿元，但整体业绩符合预期。

主要观点与关键信息

产品与研发进展

• 新产品营收占比提升：2022年前三季度，新产品营收占比持续上升，毛利率由第一季度43.55%提升至第三季度46.51%。
• PD-1单抗产品进展：汉斯状（斯鲁利单抗注射液）已有三项适应症的上市申请获受理，表明其在肿瘤免疫治疗领域具有较强竞争力。
• 合作与许可引入：公司授予向Cipla Limited及其控股子公司许可的汉曲优（注射用曲妥珠单抗）于2022年7月获批在澳大利亚上市，并已覆盖原研药的所有适应症。
• mRNA新冠疫苗进展：复必泰的儿童及幼儿剂型在港澳台地区获批，针对奥密克戎BA.4/BA.5的二价疫苗已在中国台湾地区获批紧急使用，并在港澳地区提交相关申请。
• CAR-T细胞疗法：复星凯特的CAR-T细胞治疗产品奕凯达（阿基仑赛注射液）的二线治疗上市申请已获国家药监局受理。

研发投入

• 研发投入增长：公司前三季度累计研发投入37.61亿元，研发费用28.49亿元，同比增长18%。
• 创新药发展：公司自研的氟尿嘧啶已申报上市，显示公司在创新药领域的持续投入。

股票激励计划

• 业绩目标设定：公司推出股票激励计划，设定2022/2023/2024年营收目标为448.51/515.79/593.16亿元，扣非净利润目标为38.67/45.63/53.84亿元。

创新疫苗总部建设

• 基地建设：公司计划投资不超过10亿元建设创新疫苗总部及产业化基地，以推进疫苗管线发展。

盈利预测

• 营收预测：预计2022/2023/2024年营收分别为448.56/516.74/596.83亿元。
• 净利润预测：预计2022/2023/2024年归属于母公司的净利润分别为39.84/53.73/66.55亿元。
• PE估值：公司当前股价对应2022/2023/2024年PE分别为21/15/12倍，显示估值逐步下降，但依然具备吸引力。

风险提示

• 新药研发及上市进程不达预期：新产品上市进度可能受政策、临床试验结果等因素影响。
• 集采政策影响：集采政策可能导致部分产品盈利能力下降。

财务数据摘要

营收与利润

• 2022年前三季度营收：316.10亿元，同比增长16.87%
• 2022年前三季度归母净利润：24.54亿元，同比下降31.15%
• 2022年单三季度营收：102.70亿元，同比增长1.72%
• 2022年单三季度归母净利润：9.07亿元，同比下降16.20%

毛利率与费用

• 毛利率：由第一季度43.55%提升至第三季度46.51%
• 销售费用占比：由第一季度34.4%降至第三季度22.0%
• 研发费用占比：稳定在9.8%左右

现金流

• 经营活动现金净流：2022年前三季度为3,021亿元
• 投资活动现金净流：2022年前三季度为-3,763亿元
• 筹资活动现金净流：2022年前三季度为2,887亿元

资产负债情况

• 总资产：预计2022年为102,902亿元，2023年为107,569亿元，2024年为113,448亿元
• 股东权益：预计2022年为45,992亿元，2023年为49,683亿元，2024年为54,602亿元
• 资产负债率：预计2022年为46.07%，2023年为44.69%，2024年为42.94%

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 估值：当前股价对应2022/2023/2024年PE分别为21/15/12倍，显示估值逐步下降，但依然具备吸引力。

市场相关报告分析

• 买入建议频率：市场中相关报告投资建议为“买入”的频率较高，显示市场对公司未来发展的积极预期。
• 评分分析：根据市场相关报告评分，当前评分1.00，对应“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2022年为44,856亿元，2023年为51,674亿元，2024年为59,683亿元
• 主营业务成本：预计2022年为23,280亿元，2023年为26,819亿元，2024年为30,976亿元
• 毛利：预计2022年为21,576亿元，2023年为24,855亿元，2024年为28,708亿元
• 净利润：预计2022年为4,300亿元，2023年为5,689亿元，2024年为6,971亿元

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2022年为3,021亿元，2023年为5,047亿元，2024年为6,541亿元
• 投资活动现金净流：预计2022年为-3,763亿元，2023年为-464亿元，2024年为-864亿元
• 筹资活动现金净流：预计2022年为2,887亿元，2023年为-2,897亿元，2024年为-3,681亿元

资产负债表

• 货币资金：预计2022年为12,277亿元，2023年为13,833亿元，2024年为15,735亿元
• 流动资产：预计2022年为35,765亿元，2023年为39,600亿元，2024年为44,624亿元
• 负债：预计2022年为47,411亿元，2023年为48,071亿元，2024年为48,714亿元
• 股东权益：预计2022年为45,992亿元，2023年为49,683亿元，2024年为54,602亿元

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2022年为1.492元，2023年为2.012元，2024年为2.493元
• 每股净资产：预计2022年为17.228元，2023年为18.610元，2024年为20.453元
• 每股经营现金净流：预计2022年为1.132元，2023年为1.890元，2024年为2.450元

回报率

• 净资产收益率（ROE）：预计2022年为8.66%，2023年为10.81%，2024年为12.19%
• 总资产收益率（ROA）：预计2022年为3.87%，2023年为4.99%，2024年为5.87%
• 投入资本收益率（ROIC）：预计2022年为3.46%，2023年为5.04%，2024年为6.48%

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2022年为15.00%，2023年为15.20%，2024年为15.50%
• EBIT增长率：预计2022年为46.05%，2023年为52.16%，2024年为34.58%
• 净利润增长率：预计2022年为-15.87%，2023年为34.86%，2024年为23.86%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2022年为60天，2023年为60天，2024年为60天
• 存货周转天数：预计2022年为100天，2023年为96天，2024年为96天
• 应付账款周转天数：预计2022年为80天，2023年为70天，2024年为67.3天
• 固定资产周转天数：预计2022年为71.1天，2023年为60.9天，2024年为52.3天

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2022年为7.49%，2023年为3.36%，2024年为-2.00%
• EBIT利息保障倍数：预计2022年为7.2倍，2023年为12.1倍，2024年为16.0倍
• 资产负债率：预计2022年为46.07%，2023年为44.69%，2024年为42.94%