20180112-华泰证券-行业配置资金面——溯游从之理论开篇_水主沉浮_溯游从之_15页_1mb

华泰策略行业配置资金面分析总结

核心内容

华泰证券策略研究团队从产业资本、北向资金和两融资金三个维度分析A股市场的行业配置资金面，提出“溯游从之”理论，即通过研究资金流动来判断行业配置趋势。该理论结合了资金属性差异、流动性以及行业景气度，为投资者提供了一个三位一体的行业配置思路。

主要观点

1. 产业资本：产业资本的增持行为被视为市场底部的“抄底”信号。在2003年以来的四次明显市场底部回升前，产业资本的增持活跃度显著提升。产业资本增持金额与行业边际涨幅呈弱正相关，通常在市场启动前半年表现尤为明显。2018年产业资本的增减持行为将逐步回归常态，成为行业配置的重要参考。

2. 北向资金：北向资金（包括QFII）作为稀缺的“增量资金”，在持续净流入背景下对A股市场产生显著影响。2018年A股正式纳入MSCI新兴市场指数，预计将吸引大量外资流入，增强北向资金的持续性。建议关注MSCI中国指数成分股，尤其是金融、消费等行业的龙头股。

3. 两融资金：两融资金代表激进的“杠杆资金”，其净买入通常与个股涨跌幅呈正相关。但需要注意，当融资净买入额过高时，可能预示个股微观结构恶化，导致股价回落。因此，应谨慎对待融资净买入额超过20亿元的个股。

关键信息

• 产业资本增持：产业资本增持金额/自由流通市值占比可作为市场底部的前瞻性指标，其与行业涨幅边际变化呈弱正相关。
• 北向资金流入：截至2018年1月，陆股通净流入6470亿元，占A股自由流通市值的1.4%。2018年A股纳入MSCI指数将增强外资流入的持续性。
• 两融资金趋势：预计2018年两融净买入额在3000-4000亿元，融资资金超配非银、低配采掘和银行。
• 行业配置建议：建议关注月内资金边际增持但仍未明显上涨的行业，如交通运输、非银金融等。同时，建议谨慎选择产业资本持续净减持的国防军工和传媒行业。

行业配置建议

• 交通运输：沪股通近一个月大幅增持交通运输行业，建议关注该行业内的个股如上海机场、白云机场、南方航空、中国国航等。
• 非银金融：两融资金超配非银金融，包括中国平安、中国太保等，建议关注这些行业的龙头股。
• 消费与金融：消费和金融龙头股在外资持股占比上升的中长期趋势中仍占有优势，建议重点关注。

风险提示

• 行业配置的轮动基于基本面、资金面、博弈等因素，其中行业基本面仍是主导因素。
• 产业资本、两融和北向资金的规模与A股自由流通市值相比占比较小，对市场的影响有限。
• 需要关注个股大规模减持对股价的扰动风险。

图表目录

• 图表1：2003年至2017年股指底部回升前产业资本增持行为变得活跃。
• 图表2：股票指数上涨前半年二级市场股东增持行为明显活跃。
• 图表3：2006年上半年 vs 2005年下半年，房地产、计算机行业指数涨幅边际变化最小。
• 图表4：2009年上半年 vs 2008年下半年，传媒、电气设备行业涨幅边际变化最小。
• 图表5：2014年产业资本和行业边际涨幅之间的正相关性增强。
• 图表6：2016年上半年产业资本净增持/自由流通市值占比 TMT 行业较小。
• 图表7：截至2018.01陆股通净流入6470亿元。
• 图表8：陆股通资金占比A股自由流通市值约1.4%。
• 图表9：MSCI中国指数样本股行业分布。
• 图表10：MSCI中国指数超配金融、公共事业、能源；低配原材料、工业。
• 图表11：截至2018.01沪深两市两融余额10477亿元。
• 图表12：预计2018年两融资金净买入3000-4000亿元。
• 图表13：融资资金超配非银、低配采掘和银行。
• 图表14：70%的概率下，三个月内两融资金净买入个股区间涨跌幅为正。
• 图表15：MSCI中国A股222只成分股样本。

结论

华泰策略通过分析产业资本、北向资金和两融资金的行业配置偏好，为投资者提供了多维度的参考依据。在2018年，随着北向资金的持续流入和MSCI指数的纳入，消费和金融行业仍有较大的投资机会。然而，投资者需谨慎对待融资净买入额较高的个股以及产业资本持续净减持的行业，以规避潜在风险。