行业配置资金面：溯游从之理论开篇，水主沉浮，溯游从之-20180112-华泰证券-15页

A股行业配置资金面分析总结

核心内容

本文围绕A股市场的行业配置资金面，从产业资本、北向资金和两融资金三个维度进行分析，探讨资金流动对行业配置的影响，旨在为投资者提供基于资金面的行业配置思路。通过分析历史数据，揭示不同资金类型在市场不同阶段的行为特征，以及它们对行业走势的预测作用。

主要观点

• 资金属性差异：由于不同资金对风险的承受能力不同，其在A股市场的行业配置呈现出层次感，其中产业资本代表“抄底”资金，北向资金代表“增量”资金，两融资金代表“杠杆”资金。
• 产业资本的“抄底”性质：产业资本在市场底部回升前半年通常会增持，其增持金额/自由流通市值占比与行业边际涨幅呈弱正相关。2015-2016年减持新规后，产业资本增持行为活跃，2018年后预计回归常态。
• 北向资金的“增量”作用：北向资金（包括QFII）虽然体量不大，但持续净流入增强了其配置偏好的边际影响。2018年A股正式纳入MSCI新兴市场指数，预计将引导外资持续流入，增强市场活力。
• 两融资金的“杠杆”特性：两融资金在个股上涨初期具有推升股价的作用，但其大幅买进可能意味着个股微观结构恶化，需谨慎对待融资净买入额在20亿以上个股的投资风险。
• 资金配置与行业表现：在2017年12月至2018年1月期间，陆股通北向资金大幅增持交通运输行业，两融资金加仓保险股，建议关注尚未明显上涨但资金边际增持的个股，如上海机场、白云机场、南方航空、中国国航、中国太保、中国平安等。

关键信息

产业资本

• 产业资本增持金额/自由流通市值占比是衡量市场底部的指标之一。
• 在2003年至2017年间，市场底部回升前半年产业资本增持活跃度显著提升。
• 产业资本增持与行业边际涨幅呈弱正相关，但2016年减持新规后，净增持数据更具指导性。

北向资金

• 2017年陆股通北向资金净流入约6470亿元，占A股自由流通市值的1.4%。
• A股纳入MSCI新兴市场指数将带来外资持续流入，增强北向资金的持续性。
• 建议关注MSCI中国指数成分股，特别是金融和消费龙头股。

两融资金

• 2018年沪深两市两融资金净买入预计在3000-4000亿元，两融余额预计达1.4万亿元。
• 个股融资净买入与涨跌幅呈正相关，但融资净买入额较高时可能预示股价下跌。
• 建议谨慎对待融资净买入额在20亿以上个股的投资风险。

风险提示

• A股行业配置的轮动受基本面、资金面、博弈等因素共同影响，资金面仅作为辅助判断。
• 产业资本、两融和北向资金的规模较小，对A股市场影响力有限。
• 需关注个股大规模减持对股价的扰动风险。

附录信息

• MSCI中国指数：包含222只A股成分股，超配金融、公共事业、能源；低配原材料、工业。
• 陆股通重仓行业：食品饮料、家用电器、电子、医药服务、非银金融。
• 重点推荐个股：上海机场、白云机场、南方航空、中国国航、中国太保、中国平安等。

图表目录

• 图表1：2003年至2017年股指底部回升前产业资本增持行为变得活跃
• 图表2：股票指数上涨前半年二级市场股东增持行为明显活跃
• 图表3：2006年上半年 vs 2005年下半年，房地产、计算机行业指数涨幅边际变化最小
• 图表4：2009年上半年 VS 2008年下半年，传媒、电气设备行业涨幅边际变化最小
• 图表5：2014年产业资本和行业边际涨幅之间的正相关性增强
• 图表6：2016年上半年产业资本净增持/自由流通市值占比 TMT 行业较小
• 图表7：截至2018.01陆股通净流入6470亿元
• 图表8：陆股通资金占比A股自由流通市值约1.4%
• 图表9：MSCI中国A股纳入MSCI新兴市场指数的权重变化
• 图表10：MSCI中国指数超配金融、公共事业、能源；低配原材料、工业
• 图表11：截至2018.01沪深两市两融余额10477亿元
• 图表12：预计2018年两融资金净买入3000-4000亿元
• 图表13：融资资金超配非银、低配采掘和银行
• 图表14：70%的概率下，三个月内两融资金净买入个股区间涨跌幅为正
• 图表15：MSCI中国A股222只成分股样本