20131210-华泰证券-隆鑫通用-603766.SH-隐形农机股_17页_1mb

隆鑫通用深度研究报告总结

核心内容概述

隆鑫通用（603766）是一家以摩托车和通用动力机械为核心业务的公司，其业务范围涵盖农业机械、排灌机械、低速电动车、ATV（全地形车）以及高端汽车零部件。尽管市场普遍将其视为摩托车企业，但公司实际在农机领域占有约30%的收入比例，具有较高的成长潜力和估值提升空间。

主要观点

• 业务多元化：隆鑫通用不仅涉足摩托车行业，还积极拓展通用动力机械和农机产品市场，包括微耕机、水泵等，形成从田间作业到城镇运输的系统化农机产品供应商。
• 行业整合机遇：在两轮摩托车行业趋于饱和的情况下，公司作为行业龙头，具备在行业整合中胜出的潜力，未来市场份额有望提升。
• 出口战略：公司采取“先难后易”战略，优先开拓技术要求高的发达国家市场，如美国、欧洲等，同时积极拓展新兴市场，推动出口增长。
• 新业务增长：公司正在拓展低速电动车和ATV市场，预计未来几年内将显著提升收入增速。
• 财务状况良好：公司拥有充足的现金流和较低的资产负债率，为业务拓展提供了坚实的基础。

关键信息

公司财务概况

• 总股本：800.00百万
• 流通A股：380.04百万
• 总市值：7,232.00百万
• 总资产：5,599.53百万
• 每股净资产：4.36元
• 2013年当前价格：9.04元
• 合理价格区间：12~13元

盈利预测

• 2013~2015年收入预测：67.1亿、76.6亿、86.5亿
• 归属股东净利润预测：5.36亿、6.33亿、7.47亿
• EPS预测：0.67元、0.79元、0.93元
• PE预测：13.5倍、11.4倍、9.7倍

业务构成与增长

• 三轮摩托车及发动机：公司约70%的发动机销量用于三轮摩托车，受益于农业机械化和出口增长。
• 通用动力机械：公司通用动力机械产品约80%用于出口，未来在国内市场也有巨大增长空间。
• 农机业务：公司约30%的收入可归类于农机产品，随着市场对其业务的认知提升，估值有望提高。
• 新业务拓展：公司正积极拓展低速电动车和ATV市场，预计未来三年内低速电动车销量可达1.5~2万辆，ATV销量可达2万台。

技术与市场优势

• 技术领先：公司在摩托车发动机和通用动力机械领域拥有领先的技术实力，成功开发了具有自主知识产权的三轮摩托车专用发动机。
• 出口市场：公司出口市场主要集中在墨西哥、哥伦比亚等国家，未来有望进一步拓展。
• 国内市场：随着人工成本上升和土地流转政策的实施，国内通用动力机械市场将快速增长。

估值分析

• 当前估值：公司当前PE为13.5倍，低于农机行业普遍估值，存在估值提升空间。
• 合理估值：公司合理的估值区间为12~13元，显示出当前股价被低估。

风险提示

• 通用动力机械业务发展不达预期：这是公司面临的主要风险之一，可能影响其未来的盈利能力。

总结

隆鑫通用作为一家具有多元化业务结构的公司，其摩托车和通用动力机械业务在行业中具备竞争优势。随着农业机械化进程的加快和出口市场的拓展，公司有望实现业绩的持续增长。尽管当前市场低估其价值，但随着业务结构的优化和市场认知的提升，公司未来有望获得更高的估值。公司当前的财务状况良好，具备充足的现金流和较低的负债率，为其业务拓展提供了有力支持。因此，首次覆盖给予“买入”评级。