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隆鑫通用 (603766) 新股分析总结

核心内容

隆鑫通用是一家专注于摩托车、摩托车发动机及通用动力机械（通机）产品的龙头企业，业务覆盖三大领域。公司在国内摩托车销量排名第二，年产能120万辆；摩托车发动机销量排名第四，年产能220万台；通机出口额排名第三，年产能120万台。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，未来在行业整合中有望进一步巩固龙头地位。

主要观点

• 行业地位：公司在摩托车、摩托车发动机及通机领域均处于行业前列，具备较强的市场竞争力。
• 技术优势：公司是宝马650cc摩托车单缸发动机的全球唯一供应商，通机产品通过美国EPA第三阶段认证，技术领先。
• 市场拓展：公司拥有广泛的营销网络和品牌影响力，国内和国外市场均有较强表现，尤其在出口业务上优势显著。
• 募投项目：募集资金将用于通用动力机械产品能力提升、专用发动机、电动摩托车与踏板车、电动全地形四轮摩托车等项目，预计大幅提升公司产能和盈利能力。
• 盈利预测：预计公司2012年营业收入同比增长3.5%，净利润同比增长4.5%；2013年营业收入增长7.6%，净利润增长12.9%；2014年营业收入增长13.2%，净利润增长14.4%。
• 估值建议：公司2012年PE估值区间为13-18倍，对应每股合理询价区间为8.32-11.52元；上市首日定价区间为8.96-12.16元，对应2012年PE为14-19倍。

关键信息

公司概况

• 主营业务：摩托车及发动机、通机产品生产及销售。
• 市场表现：
  • 摩托车销量国内排名第二，年产能120万辆。
  • 摩托车发动机销量国内排名第四，年产能220万台。
  • 通机出口额国内排名第三，年产能120万台。
• 股权结构：
  • 隆鑫控股有限公司持股56.58%。
  • 国开金融有限责任公司持股12.22%。
  • 中科渝祥(天津)股权投资基金合伙企业(有限合伙)持股11.11%。
  • 其他股东合计持股约20.1%。

业务竞争格局

• 摩托车及发动机业务：
  • 2011年市场份额为6.78%，排名第二。
  • 市场集中度较低，未来有望提升。
• 通机业务：
  • 80%以上用于出口，2011年出口额1.3亿美元，占比2.85%。
  • 行业集中度低，未来有较大整合空间。

经营情况

• 收入情况：2009-2011年营业收入分别为45.75亿元、56.38亿元、68.36亿元，两年复合增长率达22.2%。
• 盈利能力：
  • 2009-2011年毛利率分别为19.69%、17.33%、14.99%，2011年毛利率下降主要由于原材料价格上涨及人民币升值。
  • 2009-2011年净利润分别为2.88亿元、3.70亿元、4.41亿元，两年复合增长率达23.7%。
• 产能利用率：2011年摩托车、摩托车发动机、通机产能利用率分别达到107%、114.7%、132.5%，产能已成制约因素。

募投项目影响

• 通机产品能力提升：新增产能将提升通机业务收入约17亿元，净利润约1.9亿元。
• 专用发动机项目：预计年销售收入约9.6亿元，净利润约0.92亿元。
• 电动摩托车与踏板车项目：新增产能18万辆和12万辆，预计年收入增加约12.9亿元，净利润约0.97亿元。
• 电动全地形四轮摩托车项目：与意大利VOLPE公司合资，预计产能5万辆，产品可上路行驶，市场前景广阔。

风险提示

• 原材料价格波动：可能侵蚀毛利率。
• 国外客户依赖：前五大国外客户收入占比高，存在依赖风险。
• 人民币汇率变动：影响出口产品价格竞争力。

财务与估值数据

询价建议

• 合理询价区间：8.32元-11.52元。
• 上市首日定价区间：8.96元-12.16元。
• 对应PE：14-19倍。

可比公司估值

总结

隆鑫通用作为摩托车、摩托车发动机及通机领域的龙头企业，凭借其技术优势、市场地位和强大的营销网络，在行业中占据重要位置。募投项目的实施将显著提升公司产能和盈利能力，使其在未来的行业整合中占据更有利的位置。公司预计未来三年收入和利润将持续增长，估值区间合理，建议关注其在新能源领域的布局及出口业务的持续增长潜力。同时，公司也面临原材料价格波动、国外客户依赖及人民币汇率变动等风险，需谨慎评估。