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博腾股份（300363）2022年三季度点评报告总结

核心内容

博腾股份在2022年前三季度实现了显著的收入与利润增长，展现出强劲的业务发展势头。公司主要业务板块包括原料药CDMO、制剂CDMO以及基因与细胞治疗（CGT）CDMO，其中原料药CDMO是主要收入来源，而制剂CDMO和CGT CDMO作为新业务板块也呈现出快速增长的态势。报告指出，公司当前处于产能与业务多角度加速布局的新阶段，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2022Q1-Q3总收入：52.18亿元，同比增长157.05%
• 2022Q1-Q3归母净利润：15.77亿元，同比增长337.42%
• 2022Q3收入：13.03亿元，同比增长68.42%
• 2022Q3归母净利润：3.65亿元，同比增长150.08%
• 剔除新业务亏损后归母净利润：17.14亿元，同比增长291.23%

2. 成长能力分析

• 原料药CDMO：前三季度收入51.79亿元，同比增长157.23%，服务API产品数增加至127个，API收入2.59亿元，同比增长21%
• 新客户与新项目：原料药CDMO前三季度引入新客户33家，新项目62个，分别同比增长41%和67%
• 制剂CDMO：前三季度新签订单金额约4600万元，同比增长43%，引入新客户17家，新项目27个，同比增长29%
• CGT CDMO：前三季度新签订单金额约1.08亿元，同比增长3%，引入新客户16家，新项目35个，同比增长119%
• 未来增长预测：预计CGT及制剂CDMO业务在2023-2024年收入端有望实现翻倍增长

3. 盈利能力分析

• 毛利率：2022Q3为53.14%，同比提升8.25个百分点，但环比下降1.2个百分点
• 盈利回归预期：随着大订单交付结束，公司毛利率有望回归至37%-42%的水平
• 研发投入：2022Q3研发投入1.70亿元，同比增长90.12%，公司持续加大在新技术平台和研发人才引进方面的投入

4. 经营活动现金流分析

• Q3经营活动现金净额：17.94亿元，同比增长1531%，主要得益于大订单回款带来的应收账款改善
• 存货情况：截至2022年9月30日，存货金额为10.79亿元，预计随着大订单交付及滚动回款，经营质量将持续提升

5. 产能与业务布局

• 海外产能：公司在斯洛文尼亚持续布局海外小分子产能
• 制剂工厂：重庆制剂工厂一期工程于2022年9月竣工，完善了制剂CDMO从研发到小型商业化的能力
• CGT商业化车间：预计于2022Q4建成，将显著提升GMP质粒、病毒和细胞治疗等产品的产能

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 财务预测：
  • 2022年归母净利润预测为19.17亿元，EPS为3.52元
  • 2023年归母净利润预测为13.49亿元，EPS为2.48元
  • 2024年归母净利润预测为17.00亿元，EPS为3.12元
• 估值：2022年10月25日收盘价对应的PE约为12倍，低于可比公司平均水平，具有估值优势
• 风险提示：包括新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩的影响、新业务盈利周期波动性、创新药投融资景气度下滑等

业务结构与增长动力

• 三驾马车战略：公司正通过原料药CDMO、制剂CDMO及CGT CDMO三大业务板块推动增长
• 订单漏斗完善：新增项目以CRO为主，订单漏斗逐渐完善，收入结构逐步升级
• 客户拓展：公司新客户和新项目引入显著，客户基础持续扩大，有助于业务多元化和稳定性

财务摘要

投资建议

报告建议投资者持续关注博腾股份的成长性与盈利能力，认为公司已进入产能与业务加速发展的新阶段，未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险因素，但公司整体表现良好，具备较高的投资价值。