TDI行业证券研究报告：二十四载，再续新篇_28页_2mb

TDI行业复盘总结

核心内容

TDI（2,4-甲苯二异氰酸酯）是一种重要的二异氰酸酯，广泛用于海绵、涂料、胶粘剂等领域。其生产过程涉及光气法，具有高壁垒，主要因生产过程涉及爆炸品和剧毒品，且光气化反应难以控制，对技术要求高。因此，TDI行业具有较高的进入壁垒和成本护城河，龙头公司具备明显优势。

主要观点

• 行业壁垒高：TDI生产涉及高风险化学工艺，需严格管控，且技术门槛高，使得行业进入壁垒较高。
• 国内发展历史：自1999年起，中国TDI行业经历了快速发展、无序竞争、龙头争霸、有序竞争四个阶段。
• 供需主导景气：TDI价格波动主要由供需格局主导，周期性波动明显。
• 意外停产影响显著：每次价格暴涨往往伴随重要装置的意外停产，成为影响价格的重要变量。
• 未来趋势向好：随着行业集中度提升，国内TDI产能占比逐步提高，出口稳步增长，行业景气度有望长期维持在健康水平。

关键信息

国内TDI行业阶段回顾

• 1999~2010：快速发展
  1999年沧州大化实现2万吨/年TDI装置开车成功，打破国外垄断。国内TDI产能快速提升，自给率从0%提升至70%以上。

• 2011~2015：无序竞争
  产能过剩，行业竞争加剧，价格持续下滑。国内TDI产能达到76万吨/年，成为全球第一大生产国。

• 2016~2019：龙头争霸
  海外装置意外停产，推动TDI价格上涨。万华化学等巨头快速扩产，导致行业再次过剩，景气下行。

• 2020~至今：有序竞争
  行业进入理性生产阶段，企业根据市场情况调整生产。2023年万华化学全球TDI市场占有率提升至31.4%，国内CR3超过80%。

行业景气驱动因素

• 供需格局主导：国内TDI需求以70%以上来自内需，主要与地产竣工和商品房销售相关。
• 成本影响较低：甲苯在成本结构中占比不高，主要受供需影响。
• 意外事件影响：如装置故障、检修、供应中断等，往往引发价格暴涨。

未来展望

• 供给端趋于理性：万华化学、巴斯夫、科思创三巨头主导行业，供给端趋稳。
• 内需趋稳：国内需求逐步稳定，出口逐步提升。
• 景气度健康：随着行业集中度提高和出口增长，TDI行业有望长期维持健康景气水平。

行业重点公司

风险提示

1. 反倾销风险：其他国家可能对我国TDI征收反倾销税，影响出口。
2. 下游需求不及预期：软体家具需求复苏若不及预期，将影响TDI景气度。
3. 地缘政治影响：国际局势可能影响TDI出口。
4. 安全事故风险：生产过程中存在高风险，可能引发意外停产。

行业分析

• 生产技术：万华化学采用高速剪切反应器，提高反应效率和产品收率；科思创采用气相法，能耗低、收率高；巴斯夫采用轻溶剂塔式工艺，提高转化率。
• 成本差异：龙头公司相比中小企业，在原料单耗方面有明显优势，如甲苯和氯气单耗较低。
• 出口增长：2022年我国TDI出口量达33.4万吨/年，占产量的31.4%。出口价格波动性较低，有助于企业稳定业绩。

行业趋势

• 产能集中度提升：国内TDI行业集中度提高，行业进入龙头主导的有序竞争阶段。
• 出口占比提高：随着全球TDI产能向中国转移，出口量稳步增长，国内企业国际影响力增强。
• 价格波动性降低：随着行业成熟和理性生产，价格波动幅度减小，行业稳定性提升。

总结

TDI行业具有高壁垒和成本优势，国内自1999年起逐步实现规模化生产，经历多个景气周期，最终进入有序竞争阶段。未来，随着行业集中度提升和出口增长，TDI行业景气度有望长期保持健康水平。万华化学作为行业龙头，具备显著优势，值得重点关注。