20181031-华创证券-中国国旅-601888.SH-2018年三季报点评_基本符合市场预期_长期高增长可期_5页_803kb

中国国旅（601888）2018年三季报总结

核心内容

中国国旅2018年前三季度实现营收341.01亿元，同比增长64.39%；归母净利润27.05亿元，同比增长41.79%；扣非归母净利润26.93亿元，同比增长42.50%。尽管净利率下降0.8个百分点至9.95%，但公司整体业绩仍保持40%以上的增长。

主要观点

• 业绩增长动力：公司业绩增长主要得益于免税业务的内生和外延发展。其中，免税业务贡献约240亿元营收，旅行社业务约为90亿元。
• 区域表现：海棠湾免税业务在第三季度增速超过上半年，约为33%；首都和上海业务虽受旺季影响增速放缓，但规模仍高于前两季度；香港业务在7月12日全部店铺开业后，预计三季度减亏，四季度有望实现盈利。
• 毛利率提升：毛利率同比提升13个百分点，主要受益于日上上海并表及高毛利业务占比提升。Q1-Q3单季度毛利率提升幅度分别为9.33、13.48、14.95个百分点，显示出规模效应、批发环节整合及人民币贬值对存货的影响可控。
• 费用率变化：单三季度财务费用增加6075万元，主要由于外汇储备带来的汇兑损失超过1亿元。销售费用率同比上升12.65个百分点，管理费用率则下降0.38个百分点。
• 投资建议：鉴于三季度计提费用影响及香港业务亏损，公司修正2018-2020年业绩预测为36.9/50.0/62.2亿元，对应当前市值为26/21/17倍。考虑到未来内生增长及外延利好，维持“强推”评级，目标价调整为66元，基于35倍估值。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 大盘环境不利风险
• 政策不及预期
• 业务开展不及预期

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

估值与投资建议

• 当前股价：53.68元
• 目标价：66元
• 估值倍数：基于35倍估值，目标价对应合理估值

团队介绍

• 组长、首席分析师：王薇娜（美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士）
• 研究员：吴凡（香港科技大学理学硕士）
• 助理研究员：胡琼方（清华大学工学硕士）、王紫洛（南京大学管理学硕士）

联系方式

北京机构销售部

广深机构销售部

上海机构销售部

投资评级体系

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