互联网行业深度研究报告：从蚂蚁集团、腾讯金融到京东数科，互联网巨头的金融战略落子-20200917-华创证券-38页_2mb

互联网行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对蚂蚁集团、腾讯金融科技、京东数科三家互联网金融平台进行横向对比，分析其母公司战略、研发投入、流量与场景优势、营收结构及盈利模式。同时探讨了其他互联网巨头如美团、字节、百度在金融领域的布局机会，并对全球支付科技公司Square和Paypal的发展路径进行对比，最后提出估值方法和风险提示。

主要观点与关键信息

一、蚂蚁集团、京东数科、腾讯金融科技三国鼎立

• 业务定位：

  • 蚂蚁集团：以支付为中心，构建多场景全品类平台，涵盖数字支付、数字金融、数字生活服务。
  • 京东数科：以金融机构提供数字化解决方案为核心，同时布局金融平台。
  • 腾讯金融科技：以微信支付为核心，依托社交生态发展综合金融平台。

• 营收与盈利：

  • 蚂蚁与腾讯处于第一梯队，京东数科为轻量级。
  • 蚂蚁2020年平均利润率约29%，腾讯净利率约10%-15%，京东尚未进入稳态盈利。

• 业务结构：

  • 蚂蚁以数字金融平台为主，腾讯以支付为主，京东以技术服务为主。

• 核心优势：

  • 蚂蚁以支付为入口，场景多样，数据壁垒高。
  • 腾讯以社交用户为基础，支付规模大，用户粘性强。
  • 京东数科聚焦ToB和ToG，服务金融机构、政府等。

二、研发投入与募资用途

• 研发投入：

  • 蚂蚁研发费用占营收比例为8.8%，京东为14.1%，腾讯未明确说明。
  • 蚂蚁注重技术专利储备，京东聚焦项目投入，腾讯侧重基础架构。

• 募资用途：

  • 蚂蚁用于技术储备，京东用于技术项目及补充流动资金，腾讯用于金融新基建与数字新连接。

三、流量与场景对比

• 流量优势：

  • 支付宝与微信支付的用户基数庞大，分别拥有约7.11亿和7.1亿月活用户。
  • 支付宝渗透率87%，微信支付渗透率79%。

• 场景拓展：

  • 支付宝覆盖场景广泛，包括生活服务、出行、医疗等。
  • 微信支付以社交为核心，覆盖交易场景较少，未来需拓展更多场景。

四、其他互联网巨头的金融布局

• 牌照获取：

  • 政策相对友好，多家巨头已获得支付牌照。

• 场景机会：

  • 美团：依托本地生活高频交易场景切入。
  • 字节跳动：通过线上内容交易拓展金融场景。
  • 百度：尚未明确金融场景布局。
  • 滴滴：受限于用户数和场景单一，仅在特定场景下使用。

五、全球对标：Square与Paypal

• Paypal：

  • 全球第三方支付龙头，从Ebay起家，发展为技术平台和数字支付公司。
  • 以线上支付为核心，拓展增值业务。

• Square：

  • 以线下中小商户支付为切入点，拓展至电子钱包和投资市场。
  • 通过商户数字化形成线上解决方案。

六、估值探讨

• 估值框架：

  • 业务分拆法：分拆数字支付与商家服务、数字金融科技平台进行可比估值。
  • 用户数法：采用P/MAU或P/DAU方法。

• 蚂蚁集团估值：

  • 数字支付与商家服务、数字金融科技平台分别对标国内及海外公司。

七、风险提示

• 金融监管风险：三家公司的业务均涉及强监管领域。
• 市场竞争加剧：互联网巨头加速布局金融业务。
• 跨境业务风险：可能面临政策与市场不确定性。

报告亮点

• 首次对蚂蚁、京东数科、腾讯金融科技进行全面对比。
• 分析了不同业务模式下的核心竞争力与未来增长潜力。
• 探讨了其他互联网巨头在金融领域的布局机会。
• 对比了Square与Paypal的全球发展路径，为国内公司提供借鉴。

投资逻辑

• 蚂蚁集团的盈利模式以轻资产运营为主，利润率表现亮眼。
• 京东数科侧重ToB与ToG，收入来源以技术服务费为主。
• 腾讯金融科技以支付为核心，盈利空间有限。

图表目录（部分）

• 图表1：支付宝发展历程
• 图表2：阿里巴巴主营业务架构图
• 图表3：阿里巴巴“三大闭环”
• 图表4：多样化支付服务
• 图表5：支付宝月度活跃用户数（亿）
• 图表6：京东数科业务发展历程
• 图表7：京东数科股权结构图
• 图表8：京东数科研发费用支出（亿元）
• 图表9：京东数科研发人员及专业人员占比
• 图表10：腾讯在金融科技领域投资版图
• 图表11：微信和淘宝渗透率
• 图表12：微信商业支付GMV与支付GMV对比
• 图表13：淘宝对支付宝用户MAU推动作用显著
• 图表14：微信对微信支付MAU推动显著
• 图表15：支付宝覆盖场景多样
• 图表16：2017-2019年营收对比
• 图表17：2018-2020H1毛利率对比
• 图表18：蚂蚁集团费用结构
• 图表19：蚂蚁集团总费用率
• 图表20：京东数科营业收入构成
• 图表21：京东数科营业收入各部分占比
• 图表22：京东数科费用结构
• 图表23：2017-2020H京东数科毛利率
• 图表24：京东数科员工专业结构
• 图表25：京东数科员工年龄结构
• 图表26：腾讯金融业务拆分
• 图表27：腾讯金融业务占比
• 图表28：网络支付用户规模及使用率
• 图表29：手机网络支付用户规模及使用率
• 图表30：手机网络支付用户占比
• 图表31：第三方移动支付交易规模（万亿元）
• 图表32：中国线下支付扫码交易规模（万亿元）
• 图表33：中国第三方移动支付交易规模市场份额
• 图表34：第三方移动支付Top5安装量占比
• 图表35：“双十一”支付宝总交易额（亿元）
• 图表36：网商银行与微众银行净息差对比
• 图表37：网商银行与微众银行总资产（百万元）
• 图表38：网商银行与微众银行生息资产占比
• 图表39：三家贷款业务对比
• 图表40：蚂蚁借呗与腾讯微粒贷、京东金条对比
• 图表41：蚂蚁花呗与京东白条对比
• 图表42：蚂蚁集团理财产品AUM（亿元）
• 图表43：腾讯“理财通”产品AUM（亿元）
• 图表44：理财通在微信三级入口 VS 余额宝在支付宝首页
• 图表45：三家理财业务对比
• 图表46：蚂蚁集团平台促成的保费及分摊金额（亿元）
• 图表47：蚂蚁集团保险科技平台收入及增速（亿元）
• 图表48：京东数科保费促成规模及保险科技收入情况（亿元）
• 图表49：互联网金融相关政策
• 图表50：美团金融牌照一览
• 图表51：字节跳动金融牌照一览
• 图表52：百度金融牌照一览
• 图表53：滴滴金融牌照一览
• 图表54：互联网巨头生态场景对比
• 图表55：Paypal营业收入和同比增速（百万美元）
• 图表56：Paypal营业收入构成（百万美元）
• 图表57：Paypal净利润和同比增速（百万美元）
• 图表58：Paypal毛利率和净利率
• 图表59：Square营业收入及同比增速（百万美元）
• 图表60：Square归母净利润及同比增速（百万美元）
• 图表61：Square主营产品收入（百万美元）
• 图表62：Square主营产品构成
• 图表63：Paypal股价与PE (TTM)
• 图表64：Square股价与PE (TTM)
• 图表65：主要金融科技公司估值汇总
• 图表66：市值/用户数估值法（P/MAU）

结论

本报告全面分析了蚂蚁、京东数科、腾讯金融科技的业务结构、盈利模式、技术投入与场景优势，为投资者提供了深入的行业洞察。同时，探讨了其他互联网巨头在金融领域的布局机会，并对全球支付科技公司进行了对标，以帮助理解未来发展趋势。风险提示部分强调了金融监管、市场竞争和跨境业务的不确定性，建议投资者关注这些因素对业务发展的影响。