20250430-国盛证券-中国化学-601117.SH-Q1业绩增长超预期_实业板块盈利有望改善_3页_762kb

中国化学2024年全年实现营业总收入1866亿元，同比增长41%；归母净利润57亿元，同增48%。分季度看，Q4营收和利润稳步增长。分业务表现差异显著：化学工程营收1522亿元，同比+7%；基础设施206亿，同比-6%；环境治理22亿，同比-22%；实业88亿，同比+13%。区域方面，境外营收462亿元，同比+30%，增长强劲。2025Q1公司营收同比下降1%，但归母净利润增长19%至144亿元，扣非净利润增长23%。业绩超预期主要源于单季毛利率显著提升至961%（同比+11pct），带动归母净利率提高至32%。

毛利率方面，2024年综合毛利率1048%（同比+0.65pct），受益于化工主业盈利改善（毛利率同比+0.8pct），但基建、实业、环境治理的毛利率分别下降0.9/0.5/0.3pct。期间费用率579%（同比+0.51pct），其中财务费用因汇兑损失增加（本期5.645亿元，上年同期为汇兑收益12亿元）影响较大。所得税率152%（同比+17pct），净现比153%（同比+0.3pct），全年经营现金流净流入872亿元。

公司重点推进实业板块转型，己二腈项目负荷率逐步提升，中美关税博弈下进口成本增加或加速国产替代。原材料端丁二烯、天然气、液氨价格下滑，有望降低生产成本。2024年己二腈、气凝胶、PBAT等新项目运行数据积累，内蒙新材煤制乙二醇、赛鼎科创相变储能材料等项目建成投产，同时推进阻燃尼龙、尼龙6T、POE等中试项目，实业板块规模有望扩张。

2025年3月新签合同额598亿元，同增61%（境内+102%，境外-50%），受益于煤化工建设提速。测算2025-2026年煤化工投资约1177/2104亿元，公司市占率50%，可获取订单391/736亿元，占2024年订单的11%/20%。预计可对冲国内其他化工订单下滑。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为64/73/81亿元，同增127%/134%/112%；EPS为1.05/1.19/1.32元/股，对应PE71/62/56倍，维持“买入”评级。风险提示包括实业转型不达预期、海外项目执行进度、汇兑风险及测算误差等。

报告指出，公司通过“技术+产业”一体化模式提升竞争力，同时在煤化工领域占据主导地位，未来订单增长可支撑业绩持续改善。但需关注海外业务拓展、汇率波动及新兴项目盈利能力等不确定因素。