20230430-国盛证券-中国化学-601117.SH-Q1业绩符合预期_化工主业订单增长较快_3页_535kb

业绩概览
2023年第一季度，中国化学实现营业收入426亿元，同比增长21%；归母净利润111亿元，同比增长14%；扣非归母净利润111亿元，同比增长15%。业绩基本符合预期，但净利率同比略降0.16个百分点，主要因研发费用率同比提升0.67个百分点。海外订单占比下滑，但化工主业订单增长强劲，Q1化工订单同比增17%，3月单化学化工订单同比翻倍。

盈利能力
毛利率从上年提升0.27个百分点至8.37%，反映原材料成本压力缓解及施工限制减少。研发费用率大幅上升至0.67%（YoY+0.67），带动技术转型加速，新材料实业持续推进。期间费用率上升0.49个百分点至4.7%，其中研发支出增幅显著。

订单履约与出海战略
Q1新签合同额1046亿元，同比增7%，化工订单占比较优（17%），基建与环保订单下滑（-38%、-28%）拖累增速。海外市场占比降至22%，但中东、俄罗斯合作深化将带动“一带一路”业务重振，公司在该区域的布局（如俄罗斯波罗的海化工项目）已显成效。

运营与财务表现
经营性现金流净流出60亿元，较去年同期改善86亿元。资产负债率下降至68%-70%，ROE均值达9.5%至13.4%，体现出较强盈利改善动能。

投资建议与风险提示
预计2023-2025年归母净利润年均增速19%。当前股价对应PE为97-81-69倍，维持“买入”评级；地缘政治风险、新业务转化为收入的进度及海外执行问题是需关注的关键风险。未来增长点聚焦于新材料板块与海外订单扩张。

焦点结论
2023Q1业绩稳健增长，海外布局与技术转型成为长期催化剂，估值逐步消化下行空间。