20250326-太平洋-三生制药-01530.HK-创新价值逐步兑现_蔓迪下半年增速提升_5页_605kb

三生制药（01530）总结

核心内容

三生制药（01530）近期发布了2024年年度业绩报告，展现出稳健增长态势。公司2024年实现营业收入91.08亿元，同比增长16.5%，归母净利润20.90亿元，同比增长34.9%。整体来看，公司业绩略超预期，核心产品表现强劲，创新产品逐步兑现价值，推动公司估值重塑。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2024年为91.08亿元，同比增长16.5%。
• 归母净利润：2024年为20.90亿元，同比增长34.9%。
• 毛利率：2024年为85.95%，同比提升0.97个百分点。
• 销售净利率：2024年为22.95%，2025-2027年预计保持稳定增长。
• 每股收益：2024年为0.86元，2025-2027年预计分别为0.96元、1.14元、1.34元。
• 市盈率（PE）：2024年为10.52倍，预计2025-2027年将逐步下降至6.74倍。

2. 产品表现

• 特比澳：销售额达50.6亿元，同比增长20.4%，市占率34.3%，临床用量首次超过IL-11。
• EPO：销售额为10.2亿元，同比增长8.3%，市占率42%，稳居市场第一。
• 蔓迪：销售额为13.4亿元，同比增长18.9%，下半年增速有望加快。

3. 研发进展

• 公司研发管线拥有30项在研产品，其中10款已推进至临床三期阶段。
• 由CLF2双抗平台开发的707双特异性抗体在非小细胞肺癌、转移性结直肠癌和妇科肿瘤方面已开展4项临床研究，其中一线治疗PD-L1阳性的晚期非小细胞肺癌已获批准进入三期临床。
• 公司还与百利天恒达成合作，探索707双抗与BL-B01D1联合用药的潜在临床价值。

4. 商业化拓展

• 公司积极拓展外部产品合作，与翰宇药业、海和药物、东阳光药业、映恩生物等达成多项商业化合作协议，涉及减重、紫杉醇口服溶液、可立福替尼、Her-2 ADC药物等领域。
• 2024年已实现艾曲泊帕混悬剂等3款药品的获批上市，并提交包括SSS06长效促红素在内的4款产品上市申请。

5. 财务预测

• 2025-2027年收入预测：分别为103.84亿元、117.27亿元、132.48亿元，年均增长约13%。
• 2025-2027年归母净利润预测：分别为22.98亿元、27.27亿元、32.12亿元，年均增长约18%。
• 估值预测：对应2025-2027年PE分别为9.43倍、7.94倍、6.74倍，估值有望进一步下降。

6. 投资建议

• 维持“买入”投资评级，认为公司核心品种稳健增长，商业化拓展持续扩大，创新价值逐步兑现。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：23.96亿股
• 总市值/流通：235.48亿港元
• 12个月内最高/最低价：11.02港元 / 5.47港元

风险提示

• 研发产品上市不及预期
• 竞争加剧
• 医药行业政策变化
• 药品降价
• 产品销售不及预期

财务指标（单位：百万）

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；
• 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
• 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

分析师信息

• 分析师：周豫
• 邮箱：zhouyua@tpyzq.com
• 登记编号：S1190523060002

总结

三生制药在2024年展现出良好的业绩增长和产品表现，核心产品特比澳、EPO和蔓迪持续增长，创新产品逐步获批上市，研发管线丰富，商业化合作不断拓展。公司估值有望进一步下降，盈利能力和财务结构持续优化，维持“买入”投资评级。投资者需关注产品研发及上市进展、行业竞争加剧及政策变化等风险因素。