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甘源食品 (002991.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

国金证券对甘源食品 (002991.SZ) 发布买入评级报告，认为公司业绩表现良好，第二增长曲线具备潜力。公司通过产品矩阵优化、渠道下沉和品牌营销等策略，推动业绩增长，同时保持较高的盈利能力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年第一季度实现营业收入3.38亿元，同比增长38.84%；归母净利润0.41亿元，同比增长12.46%。
• 增长动力明确：Q1营收增速逐季提升，新品推广效果显现，产品矩阵的丰富提高了终端专柜运营效率。
• 战略清晰：公司从自身生产优势出发，切入花生、口味型坚果和散装麦片等市场，打造第二增长曲线。
• 品牌与营销投入：公司重视品牌建设，通过梯媒广告提升知名度，弥补“产品强品牌弱”的短板。
• 盈利预测乐观：维持盈利预测不变，预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.18亿元、2.86亿元和3.60亿元，对应PE分别为37X、28X和22X。

关键信息

市场数据

• 总股本：0.93亿股
• 已上市流通A股：0.23亿股
• 总市值：80.56亿元
• 年内股价最高最低：150.06元/55.34元
• 沪深300指数：5077
• 深证成指：14224

业绩简评

• 2021年第一季度：营收3.38亿元，同比增长38.84%；归母净利润0.41亿元，同比增长12.46%。
• 毛利率：21Q1为39.22%，环比提升0.25个百分点，但同比略有下降。
• 净利率：21Q1为12.18%，同比略有下降。
• 销售费用：21Q1销售费用率达20.52%，同比上升4.20个百分点，主要因梯媒广告投放。
• 研发费用：21Q1研发费用率同比上升0.22个百分点，显示公司对新品研发的重视。

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为2.18亿元、2.86亿元和3.60亿元，对应EPS分别为2.34元、3.07元和3.86元。
• PE预测：2021年为37X，2022年为28X，2023年为22X。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本控制。
• 新品推广不及预期：新品市场接受度存在不确定性。
• 食品安全问题：影响品牌声誉和消费者信任。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。

财务分析

损益表预测（2018-2023）

• 营业收入：从1,109百万元增长至2,250百万元，年复合增长率约为19%。
• 归母净利润：从168百万元增长至360百万元，年复合增长率约为26%。
• 毛利率：预计保持在41%左右，毛利率优化空间存在。
• 净利率：预计在15%-16%之间，盈利能力较强。

现金流量表预测（2018-2023）

• 经营活动现金流净额：从249百万元增长至431百万元，显示公司现金流状况良好。
• 投资活动现金流净额：从-73百万元改善至-57百万元，投资活动趋于稳健。
• 筹资活动现金流净额：从-60百万元波动至-144百万元，显示公司融资能力有所变化。

资产负债表预测（2018-2023）

• 资产总计：从683百万元增长至2,262百万元，总资产规模扩大。
• 负债股东权益合计：从277百万元增长至2,262百万元，负债率有所下降。
• 每股净资产：从5.813元增长至20.808元，显示公司资产积累能力较强。

比率分析

每股指标

• 每股收益：从1.715元增长至3.863元，盈利能力提升。
• 每股经营现金净流：从3.566元增长至4.624元，现金流状况改善。
• 每股股利：从0.000元增长至1.545元，显示公司利润分配能力增强。

报酬率

• ROE（摊薄）：从33.31%提升至18.57%，盈利能力稳步增强。
• 总资产收益率：从17.54%提升至15.32%，资产利用效率提高。
• 投入资本收益率：从26.04%提升至17.93%，资本回报能力增强。

增长率

• 主营业务收入增长率：从15.72%提升至18.99%，收入增长稳定。
• EBIT增长率：从81.08%下降至25.51%，但总体仍保持增长。
• 净利润增长率：从92.96%下降至25.92%，盈利增速有所放缓。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：从3.0天增加至3.2天，管理效率略有下降。
• 存货周转天数：保持在48天左右，存货管理稳定。
• 应付账款周转天数：从36.1天增加至45天，应付账款管理有所改善。
• 固定资产周转天数：从87.5天下降至71天，固定资产使用效率提高。

结论

甘源食品在2021年一季度实现开门红，业绩表现强劲，显示出公司在产品创新和渠道拓展方面的显著成效。公司通过丰富产品矩阵、加强品牌营销和优化渠道结构，为第二增长曲线的形成奠定了坚实基础。尽管销售费用处于高位，但其对盈利能力的提升作用显著。整体来看，公司具备良好的增长潜力和盈利能力，国金证券维持“买入”评级。投资者需关注原材料价格波动、新品推广效果及食品安全等风险因素。