20241031-西南证券-有友食品-603697.SH-2024年三季报点评_新兴渠道迅速放量_Q3业绩大超预期_6页_1mb

有友食品2024年三季报深度点评：新兴渠道驱动增长，业绩超预期

业务亮点与业绩超预期

1. 营收利润双增长：
   2024年前三季度实现营收89亿元（同比+168%），净利润12亿元（同比+143%）。Q3单季营收36亿元(+28%)，净利润45亿元(+752%)，业绩远超市场预期。毛利率同比提升19个百分点至28.9%，净利率同比上升34个百分点至12.6%。

2. 分业务表现：

   • 泡卤凤爪：稳健增长，高基数下仍保持良好态势。
   • 猪皮晶：收入同比+92%，毛利率持续优化至38.5%。
   • 其他业务（鸭掌为主）：爆发式增长，Q3增速达1593%，受益于会员制超市快速放量。

3. 分渠道与区域亮点：

   • 渠道结构：线上渠道同比增长263%，费用下沉+渠道低费特性显著。
   • 区域突破：华东地区收入同比+167%（新兴渠道+费用加码），华南区域增速高达247%（新渠道拓展贡献大）。

盈利强驱动：成本下降+费用优化

• 毛利率提升：低价原材料导入+产品结构升级推动Q3毛利率至28.9%（同比+19pp）。
• 销售费用领先管控：Q3销售费用同比下降138%至9.3亿元，费用率降至18%，彰显高投入产出效率。
• 净利率弹性兑现：净利润增速远超营收，体现成本优化红利。

未来增长看点

1. 行业格局优化：

   • 泡卤凤爪赛道市占率超30%，有望受益于行业集中化红利。
   • 会员制超市（如山姆）渠道潜力未显，鸭掌产品单季贡献超5000万元。

2. 渠道扩展加码：
   以华东为中心推进全国化战略，线上+新零售协同挖掘增长潜力。低费渠道成为未来盈利核心逻辑。

3. 产品结构持续升级：
   成本压力逐步缓释，毛利率有望进一步提升，叠加泡椒凤爪大单品影响力，量利双收可期。

投资逻辑与估值

• 盈利预测：2024-2026年EPS分别为0.36元、0.48元、0.62元，动态PE从24倍降至14倍（2025年22倍PE对应目标价1056元）。
• 评级：维持“买入”，建议把握业绩弹性，重点看2025-2026年估值修复。

风险提示

• 全国化扩张不及预期、渠道拓展外部环境变化；
• 原材料价格波动、食品安全风险及估值中枢下修风险。