20131015-申万宏源-电科院-300215.SZ-第三方检测龙头打通一站式服务产业链_助力智能电网建设全面推进_19页_1mb

电科院（300215）研究报告总结

核心内容概述

电科院（300215）是一家专注于电气检测的第三方检测龙头企业，凭借其在检测资质和实验能力方面的优势，成为国内电气检测行业的领军企业。报告首次对电科院进行评级，给予“增持”建议，并预测其未来三年的每股收益分别为0.50元、0.71元、1.01元，目标价为28元。

主要观点

• 检测环节的重要性：检测环节是智能电网建设中“强一次”最重要的部分，且当前存在供不应求的情况，预计随着新标准的出台，检测需求将持续增长。
• 行业领先地位：电科院是国内唯一单独上市的第三方电气检测企业，检测资质覆盖全面，实验能力领先，特别是在低压大电流接通分断能力试验系统和电磁兼容检测方面。
• 新增项目推动增长：未来两年内，电科院将陆续投产多个大型实验项目，这些项目将带来显著的收入增长，并有助于提升公司的盈利能力。
• 资本运作与整合：通过收购华信、三方、苏州国环等企业，电科院将逐步打造一站式检测认证服务平台，提升市场竞争力，并拓展国际市场。
• 盈利预测与估值：基于当前行业发展趋势和公司业务结构，预计公司2013-2015年收入分别为464亿元、682亿元、987亿元，净利润分别为180亿元、254亿元、364亿元，市盈率分别为45.0倍、31.8倍、22.2倍，给予12个月目标价28元。

关键信息

市场数据

• 2013年10月14日收盘价为23.27元
• 一年内最高/最低价分别为31.59元/13.5元
• 上证指数/深证成指分别为2238点/8760点
• 市净率为6.9，息率为1.29
• 流通A股市值为4654百万元

基础数据

• 2013年6月30日每股净资产为3.38元
• 资产负债率为51.90%
• 总股本/流通A股分别为360百万/200百万

投资要点

• 检测业务增长：电科院的检测业务预计在未来几年持续增长，尤其受益于智能电网的全面建设。
• 竞争优势：电科院的实验能力在多个方面达到国内领先水平，包括低压大电流接通分断试验系统、电磁兼容检测、高压开关类试验能力等。
• 整合发展：公司通过并购方式加速整合，拓展检测、认证和评价的一站式服务，提升行业影响力。
• 盈利弹性：公司成本端的固定成本占比高，利润增长具备高弹性，预计未来盈利能力将显著提升。
• 估值溢价：由于电科院从事强检业务，预计会获得一定的估值溢价，目标价为28元。

股价表现催化剂

• 新资质的获取
• 实验端口的释放
• 国内和国外并购进展
• 业绩的超预期表现

风险提示

• 检测需求波动：国内特高压建设进度不达预期可能导致检测需求下降。
• 检测收费下调：检测费用的下调将影响毛利率。
• 产能分流：国网常州检测中心的投产可能分流部分检测需求。
• 成本上升：长三角地区人工成本上涨可能影响毛利率。

可比公司估值对比

关键假设

• 国内电器电工企业研发和检测投入占比保持稳定
• 部分出口检测需求转移至国内完成
• 公司在建工程按期达产，收入逐渐释放

有别于大众的认识

• 折旧影响：尽管电力设备检测属于强检业务，且折旧压力大，但检测需求稳健增长将消化成本压力。
• 检测市场空间：低压电器检测年需求约为15亿元，高压检测年需求约为29亿元，合计约44亿元，公司市占率仍有较大提升空间。
• 整合前景：电科院有望成为国内检测行业整合的领军企业，未来将保持高速成长期。

总结

电科院作为国内第三方电气检测龙头企业，凭借其全面的检测资质和先进的实验能力，在智能电网建设中占据重要地位。公司通过新项目投产和资本运作，有望实现收入和利润的快速增长。尽管存在一定的风险，如检测需求波动、折旧压力和成本上升，但其在检测业务上的竞争优势和行业整合潜力，使其具备良好的增长前景。根据盈利预测和估值分析，公司未来三年的每股收益和市盈率预计持续提升，目标价为28元，首次覆盖给予“增持”评级。