水泥行业深度研究报告（一）：下游需求恢复，延后的“春季躁动”_18页_1mb

水泥行业深度研究报告（一）总结

核心内容

本报告分析了2020年水泥行业的需求端和供给端的走势，指出水泥行业在逆周期调节政策和地产韧性的推动下，有望维持景气度。同时，错峰限产和新增产能控制有效稳定了供给端，为行业带来利好。结合价格企稳和出货改善，预计水泥行业将进入上涨通道。

主要观点

1. 需求端：基建与地产需求稳步恢复

• 基建投资加速：2020年专项债发行规模大幅增加，其中流向基建的比例超过65%，较2018-2019年显著提升。预计全年专项债可带动基建增速约7.2~9.6个pp。
• 房地产开发韧性较强：2019年房地产开发投资额达13.2万亿元，同比增长9.9%。新开工面积同比增长8.5%，竣工面积亦保持增长，叠加老旧小区改造，地产水泥需求有望延续。
• 疫情后需求释放：2020年1~2月全国水泥产量同比下滑近30%，但随着疫情控制和重大工程复工，一季度积压的需求将在Q2释放，预计行业需求将出现较大反弹。

2. 供给端：错峰限产与产能控制有效

• 错峰限产持续加码：2020年是“打赢蓝天保卫战”的关键一年，各地已陆续发布错峰生产方案，预计错峰限产力度只增不减。
• 产能利用率低：2019年全国水泥产能利用率仅为66.6%，熟料产能利用率约80.2%，去产能仍是重点。
• 新增产能受限：2020年预计净新增熟料产能仅2045.3万吨，占当前产能不到1%，对供给端冲击较小。

3. 行业格局优化，量价齐升可期

• 行业集中度提升：2019年TOP10水泥企业熟料产能集中度达56.3%，较去年提升1个pp。
• 价格企稳回升：2020年4月水泥均价小幅上涨至434.83元/吨，全国平均出货率提升至81.42%，部分区域出现销大于产的情况。
• 库存逐步去化：华北库容比基本恢复至去年同期水平，其他区域库存仍高于去年同期，但随着需求恢复，库存有望进一步改善。

关键信息

• 专项债推动基建：2020年专项债额度约3.5万亿，其中约1.75万~2.19万亿用于基建，带动基建增速约7.2~9.6个pp。
• 水泥产量下滑：2020年1~2月全国水泥产量为1.5亿吨，同比下滑近30%，但Q2预计出现较大反弹。
• 区域表现差异：华东、华北、东北地区出货率改善明显，中南地区库存最高，西南地区价格偏低，西北地区价格波动较大。
• 个股推荐：重点推荐海螺水泥，建议关注冀东水泥、中国建材、天山股份、祁连山、宁夏建材等。

风险提示

• 疫情扩散超预期：可能影响基建和地产投资进度。
• 基建投资不及预期：政策执行力度或不足。
• 房地产投资不及预期：新开工或竣工面积不及预期。
• 错峰限产政策执行力度不足：可能影响供给端控制效果。

投资逻辑

• 季节性恢复+需求释放：随着各地复工复产，一季度积压的需求将释放，叠加季节性恢复，水泥价格有望回暖。
• 政策支持：逆周期调节力度加大，专项债资金向基建倾斜，地产仍具韧性，水泥需求有望维持增长。
• 供给端收紧：错峰限产政策持续，新增产能有限，供给端趋于稳定。

行业发展趋势

• 需求稳定增长：预计全年水泥需求将维持景气度，Q2可能出现较大反弹。
• 价格逐步回升：受供需改善影响，全国水泥价格有望进入上涨通道。
• 行业集中度提升：TOP10企业熟料产能集中度持续提升，行业格局进一步优化。

总结

水泥行业在逆周期调节政策、地产韧性以及错峰限产等多重因素推动下，需求有望维持景气度，供给端持续收紧，价格逐步回暖，行业整体呈现量价齐升趋势。尽管2020年1~2月水泥产量大幅下滑，但随着疫情控制和基建、地产需求释放，Q2行业将进入上行通道。在当前政策环境下，水泥行业具备较强的投资价值，重点推荐海螺水泥，关注其他龙头企业。