原油年报：复苏进入尾声-20211130-建信期货-20页_5mb

原油市场2021年回顾与2022年展望

核心内容

2021年全球原油市场经历了显著波动，油价在需求复苏和OPEC+控产政策的双重推动下强势反弹，但年末有所回调。2022年，市场预期油价中枢将下行，供需格局将面临较大挑战。

主要观点

供应端分析

• OPEC+控产政策：OPEC+在2021年表现出较强的控产意愿，大部分成员国执行减产政策，执行率超过100%，尤其是中小产油国超额减产。
• 美国页岩油：受资本开支限制，美国页岩油产量增速放缓，对油价的敏感性降低。EIA预计2022年美国原油产量均值为1190万桶/日，同比增长约78万桶/日。
• 伊朗供应：伊朗政府态度强硬，伊核协议谈判进展缓慢，供应释放时间不乐观。尽管伊朗拥有380万桶/日的总产能，但实际产量仍受制裁影响。
• 全球供应弹性：全球原油供应端缺乏弹性，OPEC+掌握大部分剩余产能，预计将继续保持保守的产量政策。

需求端分析

• 需求复苏：2021年全球原油需求同比恢复约550万桶/日，增速达6.5%。其中航煤需求增速最快，达到12.9%，但恢复前景存在较大不确定性。
• 航煤需求：2022年航煤仍将是需求端的主力，但受疫情反复影响，恢复情况仍存变数。
• 气转油需求：冷冬预期推升天然气价格，促使部分电厂转向燃油发电，对2021年四季度及2022年一季度原油需求形成支撑，实际气转油需求量预计在30万桶/日左右。
• 需求进入尾声：2022年原油需求增速将放缓至3.5%，增量约340万桶/日，需求修复进入尾声。

市场供需预测

• 库存变化：2022年全球原油库存将面临较大累库压力，预计四季度库存全面增长。
• 供需格局：2022年第一季度累库速度接近100万桶/日，若冬季气温低于预期，累库速度可能放缓，但再度供不应求的可能性较小。
• 第二季度：OPEC+将提高部分成员国的减产基准，供应释放加速，累库速度可能达到200万桶/日。
• 伊朗供应回归：若伊朗供应回归，油价可能进一步走低，但OPEC+对油价的诉求仍可能促使其调整产量政策，成为油价下方的主要支撑。

关键信息

• 2021年油价走势：全年油价强势反弹，10月一度涨至3年新高，但年末有所回调。
• 供需平衡表：2022年全球原油市场将面临较大的累库压力，四季度库存全面增长。
• 市场风险因素：包括需求恢复超预期、OPEC+减产超预期、供应突发中断等。
• OPEC+产能缺口：IEA数据显示，2022年1月OPEC+仍有近55万桶/日的产能缺口，未来如何解决该问题仍需观察。

操作建议

• 关注OPEC+产量政策调整：OPEC+的产量政策将对油价走势产生重要影响，建议密切关注其后续动向。
• 警惕疫情反复：航煤需求对疫情变化高度敏感，建议关注疫情对需求端的影响。
• 关注天然气价格变化：冷冬预期将影响天然气价格，进而影响气转油需求，对油价形成支撑。
• 把握库存变化趋势：库存全面增长可能对油价形成下行压力，建议关注库存变化情况。

风险提示

• 需求恢复超预期：若需求恢复速度快于预期，可能支撑油价上涨。
• OPEC+减产超预期：若OPEC+进一步减产，可能缓解供需矛盾，支撑油价。
• 供应突发中断：如地缘政治冲突或自然灾害导致供应中断，可能推升油价。

总结

2021年全球原油市场在供需两端共同推动下实现强势反弹，但2022年面临供需格局逆转的风险。供应端OPEC+维持保守政策，而需求端复苏进入尾声，航煤和气转油需求成为关键变量。投资者需关注OPEC+产量政策调整、疫情反复以及冬季气温变化对市场的影响，合理把握市场走势，制定相应操作策略。