20170508-中泰证券-利率品周报_监管改变了什么_从银行资产负债环比增速的视角_19页_1mb

报告摘要

文档总结：监管改变了什么——从银行资产负债环比增速的视角

核心内容概述

本报告由中泰证券分析师齐晟撰写，重点分析了2017年一季度以来监管政策对银行资产负债表及债券市场的影响。报告指出，监管政策，尤其是MPA考核的实施，显著改变了银行的资产配置和负债管理行为，对利率债市场产生了深远影响。整体来看，监管政策的持续发力使得银行资产负债表扩张速度放缓，债券市场收益率上行，但市场调整并非一蹴而就，而是逐步进行。

主要观点

监管对银行资产负债表的影响显著：
- 广义信贷增速对资产负债规模形成约束，股份制商业银行受到冲击最大。
- 流动性覆盖指标促使银行向流动性较好的交易性金融资产（如同业存单）倾斜。
- 资本充足率指标使得银行更倾向于利率债而非信用债，且在达标难度增加的情况下，银行逆向选择，推升应收款项类投资规模。
- 同业存单未被纳入MPA考核，导致其规模大幅增长，进一步提升了监管难度。
债券市场调整特征：
- 债券市场收益率普遍上行，且期限利差收窄甚至出现倒挂。
- 市场调整是监管压力和流动性收缩共同作用的结果，而非基本面驱动。
- 债券市场调整是渐进式的，监管作为慢变量决定了其长期性。
监管与市场互动：
- 2017年二季度监管方式有所调整，保持MPA考核的同时，加强了对同业业务、理财业务的引导。
- 监管文件虽为定性，但提供了调整时间窗口，对市场行为产生长期影响。
- 委外规模将逐步缩小，同业链条缩短，但同业存单市场仍保持活跃。
市场展望：
- 下周央行将保持适度投放，关注MLF续作可能性及资金利率走向。
- 债券市场可能从快速上行过渡到高位震荡，监管和流动性将率先出现转向信号。
- 市场整体处于基本面拐点和监管拐点的中间期，配置资金仍可继续流入利率债市场。

关键信息

MLF操作与资金面：
- 上周MLF未续作，资金回流明显。
- 5月16日有1795亿MLF到期，续作可能性较大。
- 6月初两次MLF到期，规模达2243亿，需结合OMO投放情况评估。
一级市场与二级市场联动：
- 一级投标利率高于二级市场收益率，反映市场对未来短期债券看空。
- 利率债市场因流动性冲击而调整，但仍有被动配置力量支撑。
银行资产负债环比变化：
- 2017年一季度，上市银行资产和负债环比增速均放缓。
- 股份制银行在资产端和负债端均受到较大冲击。
- 交易性金融资产规模大幅增长，主要受同业存单配置带动。
监管与市场关系：
- 监管政策对市场产生传导效应，使得利率债市场调整缓慢且持续。
- 市场调整并非短期行为，而是结合基本面和监管情绪的长期过程。
- 市场处于“边走边看，稳中求进”的状态，需持续关注政策变化和资金面动态。

风险提示

监管政策超预期变动
资金面超预期收紧

债券市场展望

利率债市场短期调整尚未结束，可能从快速上行过渡到高位震荡。
委外规模将逐步缩小，同业链条缩短，但同业存单市场仍具配置价值。
市场配置资金将从信用债向利率债转移，推动债券市场分化。
债券市场调整将延续，但需关注监管与流动性的变化节奏。

图表与数据要点

2017年一季度，银行同业负债规模缩减，吸收存款和应付债券规模增长。
同业存单发行量和净融资额均处于高位，成为银行负债端的重要组成部分。
资产端中，贷款和垫款、应收款项类投资、交易性金融资产规模普遍上升，而同业资产、持有到期资产等规模下降。
交易性金融资产中约60%-70%为同业存单配置，反映银行对流动性较好的资产的偏好。

总结

监管政策的持续强化，尤其是MPA考核的实施，显著改变了银行的资产负债结构和投资行为。监管政策对银行资产端和负债端均产生影响，促使银行向流动性较好的资产倾斜，同时抑制了同业业务和表外业务的扩张。债券市场因监管和流动性双重压力而调整，收益率上行，但市场调整是渐进的，监管的长期影响仍将持续。未来市场仍需在监管和流动性的变化中谨慎应对，把握配置节奏。

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