20170508-诺亚控股-监管风暴下需耐心等待_14页_1mb

文档总结：监管风暴下需耐心等待

一、核心内容概述

本文档由诺亚财富研究与发展中心韩伟撰写，主要分析2017年一季度至4月期间中国经济基本面、政策面、资金面及债市的表现，并基于此提出投资建议。整体来看，经济在一季度保持缓中趋稳，但4月开始显露下行压力；监管政策持续收紧，资金面趋紧；债市活跃度下降，价格持续下跌；非标固收类产品如信托产品发行规模增长，但收益率分化。

二、主要观点与关键信息

1. 基本面分析

• 经济表现：一季度GDP同比增长6.9%，创一年半以来新高，显示经济企稳。
• 地产投资：地产投资超预期，3月房地产开发投资完成额累计同比增速扩大0.2个百分点。
• 财政政策：两会对财政政策定位为“更加积极有效”，全年维持3%赤字目标，推动基建投资。
• 内需稳定：内需企稳，贸易数据上行，贸易战风险缓解。
• 经济下行压力：4月进出口增速双双回落，中采PMI和财新PMI大幅回落，经济下行压力显现。

2. 政策面分析

• 监管政策密集出台：4月银监会、央行、证监会、保监会等监管机构密集发布政策，聚焦“三违反”“三套利”“四不当”等风险点。
• 央行政策方向：央行结束两月净回笼，4月净投放2,781.76亿元，但强调“拉长期限、降杠杆”策略未变。
• 重点治理领域：包括同业业务、房地产风险、地方债务、流动性风险、债券投资等。
• 政策目标：严守不发生系统性金融风险底线，提升金融服务实体经济的能力。

3. 资金面分析

• 资金紧张：4月20日之后，银行间质押式回购7天利率连续10天冲破利率走廊上限，最高达4.36%。
• 主要原因：缴税时点临近、监管升级、委外赎回风潮及同业资金紧张。
• 短期趋势：资金面偏紧局面预计短期内持续。

4. 债市分析

• 一级市场：4月债券发行量3.00万亿元，环比和同比均下降；160只债券推迟或取消发行，规模达1,468.13亿元。
• 二级市场：现券和回购交易成交量分别为6.94万亿元和62.61万亿元，环比下降超20%。
• 市场走势：中债新综合指数和净价指数4月中下旬分别下跌超80BP。
• 利率债表现：1年期和10年期国债到期收益率分别上涨39.5BP和20.1BP，期限利差进一步缩窄。
• 信用债表现：AAA级与AA级企业债、公司债到期收益率均上行，信用利差扩大，市场风险上升。
• 违约情况：4月信用债市场新增3起违约事件，无新增违约主体。

5. 非标固收市场

• 信托产品发行：4月集合信托发行规模达1,412亿元，环比增长超15%。
• 收益率变化：基础产业类和房地产类信托产品收益率略有上行，分别达6.82%和6.89%；工商企业类小幅下降至6.66%。
• 投资建议：关注项目本身风险，尤其是高收益率产品；推荐有稳定现金流的资产证券化、优质供应链、消费金融及“股+债”项目。

三、投资建议

1. 债市投资建议

• 市场判断：债市震荡调整，利空未出尽，需谨慎操作。
• 入场时机：短期内资金面偏紧，需等待监管政策转向。
• 操作策略：以防御为主，关注利率债及高等级信用债，控制风险。

2. 非标投资建议

• 市场环境：资本市场整体震荡，非标产品收益率分化。
• 风险提示：高收益率产品需关注其潜在风险，避免盲目追逐收益。
• 推荐方向：有稳定现金流的资产证券化、优质供应链、消费金融类项目，以及“股+债”结构的项目。

四、总结

在监管趋严、资金面紧张及经济下行压力显现的背景下，债市短期仍面临调整压力，需保持谨慎。非标固收产品虽发行规模上升，但收益率分化明显，建议关注项目本身质量与还款来源。整体来看，投资者应耐心等待政策转向，把握市场波动中的结构性机会，注重风险控制，合理配置资产。