白酒端午专题之山西：省内市场逐步修复，清香龙头蓄势待发_13页_2mb

山西汾酒投资分析总结

核心内容

山西汾酒作为清香型白酒的龙头企业，在省内市场具有显著优势，同时在省外市场也具备一定的竞争力。当前，公司面临公共卫生事件带来的行业压力，但其品牌力和市场策略使其具备较强韧性。分析师认为，山西市场对汾酒具有多重战略意义，包括品牌高地、现金及人员支撑、市场支撑以及长期成长空间。

主要观点

• 品牌认知度高：汾酒在山西省内具有极高的品牌认知度和忠诚度，占据接近5成市场份额，位居各区域名酒之首。
• 省内市场优势稳固：汾酒在中档以下价位带具有统治性优势，次高端价位带也能与全国名酒抗衡。
• 市场修复基础良好：尽管受到公共卫生事件影响，山西市场动销已恢复至去年同期的50%以上，库存压力降低，为下半年加速提供条件。
• 改革红利释放：经历国企改革后，汾酒处于红利释放期，内在动力充足，有望在逆境中获得更多市场份额。
• 盈利预测与评级：预计2020-2022年EPS分别为2.64元、3.24元、4.06元，维持“审慎增持”评级。

关键信息

市场结构与消费能力

• 山西白酒市场规模位居全国前十，市场结构均匀，高端、次高端、中档及大众价位带占比分别为3成、3成、3成及4成。
• 山西省内各地区消费能力差异较小，人均白酒年消费额约在300元左右，太原、运城、吕梁地区消费能力略高或略低。

晋酒市场地位

• 汾酒在省内市场占有率接近5成，远高于徽酒、苏酒龙头。
• 汾酒在中档以下价位带占据近6成市占率，次高端价位带市占率约3成。
• 青花系列主要在省外布局，省内市场以玻瓶汾酒、老白汾及巴拿马系列为主。

山西市场对汾酒的意义

1. 品牌高地：山西是清香型白酒主产区，汾酒是山西餐饮文化的代表，品牌影响力强。
2. 现金及人员支撑：省内市场作为汾酒大本营，具备高议价权和盈利能力，为全国化提供资源。
3. 市场支撑：省内经销商库存承受力强，市场容量大，有助于在外部冲击时提供支撑。
4. 长期成长性：尽管市场已趋成熟，但随着市场扩容及价位带升级，汾酒在省内仍具备增长潜力。

市场动销与库存管理

• 疫情期间，汾酒采取控货策略，确保库存良性。
• 各渠道动销恢复至去年同期50%以上，流通渠道恢复较快。
• 汾酒在淡季落实提价策略，提升品牌高度与渠道推力，下半年有望加速增长。

投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为2.64元、3.24元、4.06元。
• 估值：2020-2022年PE分别为51倍、42倍、33倍。
• 评级：维持“审慎增持”评级。

风险提示

• 公共卫生事件加剧
• 宏观经济下行压力
• 管理层变动

结构清晰内容摘要

1. 山西白酒市场概览

• 市场规模位居全国前十，结构均匀。
• 消费能力地区差异小，人均白酒消费额约300元。

2. 汾酒省内市场优势

• 品牌认知度高，市场份额近5成。
• 在中档以下价位带占据统治性优势，次高端价位带市占率约3成。

3. 山西市场对汾酒的战略意义

• 品牌高地，代表清香型白酒。
• 现金及人员支撑，助力全国化。
• 市场支撑，提升抗风险能力。
• 长期成长空间，市场扩容及价位升级。

4. 市场动销与库存管理

• 动销恢复至去年同期50%以上，流通渠道恢复快于团购。
• 库存压力降低，价盘稳定，为下半年加速提供基础。

5. 投资建议

• 维持“审慎增持”评级，预计2020-2022年EPS分别为2.64元、3.24元、4.06元。
• 市场对清香龙头的看好，认为其具备较强抗压能力。

6. 风险提示

• 公共卫生事件、宏观经济、管理层变动等风险需关注。

附图与表格说明

• 图1-图13展示了山西市场及汾酒在各价位带的市场份额、库存情况、防疫政策等。
• 表1-表6提供了汾酒在省内市场占有率、各价位带扩容速度、盈利预测及估值等关键数据。

总结

山西汾酒凭借其在省内市场的高占有率、品牌影响力及成熟的销售体系，具备较强的发展潜力。在公共卫生事件影响逐步淡化、省内动销恢复、库存管理得当的背景下，汾酒有望在下半年加速增长。分析师认为，山西市场是汾酒品牌复兴的重要基地，同时具备为全国化提供支撑的作用。因此，维持“审慎增持”评级。