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“淡定投分级”系列之二：银行估值修复可期，“火眼金睛”识分级

核心内容

本报告由兴业证券分析师陈云帆与任瞳撰写，重点分析了2015年银行板块的投资机会，并针对“银行系”指数分级基金（分级A与分级B）的配置策略进行了详细探讨。报告指出，尽管2015年上半年股市整体表现强劲，但银行股仍处于价值洼地，随着MSCI纳入A股的预期增强，银行板块的估值修复空间较大。此外，银行业混业改革的推进，特别是交通银行混改方案的获批，为银行板块带来了新的增长动力。

主要观点

1. 银行业重磅利好

• 混改启动：2015年6月16日，交通银行混改方案获批，标志着银行业混业改革正式拉开帷幕。
• 混业经营方向：未来混业经营将聚焦于“券商牌照”、“股权投资”和“理财业务”三大领域，有望重塑银行板块估值体系。
• 业务分拆趋势：光大银行与浦发银行已开始拆分理财业务，提升其市场竞争力。
• 员工持股计划：招商银行推出60亿员工持股计划，有助于优化股权结构，增强员工积极性。

2. 中证银行指数分析

• 指数基本信息：中证银行指数（399986.CSI）以2004年12月31日为基日，基点为1000点，目前包含16只成分股。
• 估值优势：中证银行指数市盈率和市净率分别为7.56倍和1.21倍，显著低于沪深300指数（15.94倍、2.16倍）和创业板指（99.26倍、10.97倍）。
• 前十大重仓股：民生银行、招商银行、兴业银行、浦发银行为前四大重仓股，权重均超过9%。

3. 分级B配置策略

• 配置思路：分级B的配置应参考标的指数趋势、流动性、价格杠杆和整体折溢价率。
• 流动性优先：银行B场内规模达61亿份，日均成交额达5亿，是流动性最好的选择，适合配置型大资金。
• 杠杆选择：银行B份的杠杆最高，为2.05倍，适合短期抢反弹的投资者。
• 折溢价判断：当前“银行系”分级基金整体轻微折价，是配置B份额的良好时机。

4. 分级A配置策略

• 配置思路：分级A的配置应考虑隐含收益率、流动性及整体折溢价率。
• 隐含收益率：当前银行系分级A隐含收益率在5.9%~6.5%，接近10年期AA企业债收益率。
• 流动性优势：银行A场内规模达61亿份，日均成交额达20.25千万，适合大资金配置。
• 下折条款：当分级B净值触及0.25时，分级A将触发下折，折价部分可转换为母基金赎回，提升收益。

关键信息

分级B选择要点

• 流动性高：银行B、银行B级、银行B端等品种场内规模均在2亿份以上，日均成交额较高。
• 价格杠杆：银行B份的杠杆最高，为2.05倍，适合波段操作。
• 整体折溢价：当前银行系分级基金整体折价，适合买入B份额。
• 自身溢价率：临近下折时需警惕分级B的自身溢价率，避免触发下折带来的损失。

分级A选择要点

• 隐含收益率高：银行A份隐含收益率为6.54%，为当前最优选择。
• 流动性好：银行A场内规模最大，适合大资金配置。
• 整体折溢价：银行系分级基金整体轻微折价，适合买入A份额。
• 套利机制：整体溢价或折价会影响套利资金行为，进而影响分级A价格。

分级基金品种对比

分级B对比（数据日期：2015-7-23）

分级A对比（数据日期：2015-7-23）

投资建议

• 长期配置型资金：优先选择流动性高、隐含收益率高的银行B（如银行B）和银行A（如银行A份）。
• 短期抢反弹资金：可选择杠杆高的银行B份，以获取更高的弹性收益。
• 市场波动时：分级A因其稳定的收益和较低的风险，成为避险工具。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）、中性（与市场持平）、回避（弱于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅>15%）、增持（5%~15%）、中性（-5%~5%）、减持（< -5%）。

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