20170728-兴业证券-_淡定_系列报告之二_淡定_核心矛盾还是结构_15页_1mb

中长期经济与金融市场分析总结

核心内容

本报告由兴业证券分析师团队撰写，重点分析了2017年中全球经济与中国经济的运行状况，以及金融市场在这一背景下的表现与投资逻辑。报告指出，当前经济正处于结构性调整阶段，短期内经济仍有惯性，但长期来看，新周期尚未启动，硬着陆风险下降。同时，金融市场更关注资产质量与流动性，即“硬通货”的价值。

主要观点

1. 全球经济：欧强美弱，美元承压

• 美欧经济仍在复苏，但结构上呈现“欧强美弱”的趋势，导致美元面临下行压力。
• 特朗普政府因国内政策受阻，将矛盾转移至外部，使得“祸水东引”的风险上升。

2. 国内经济：结构性调整，短期有惯性，长期有下行压力

• 短期惯性：得益于供给侧改革的成效，经济在三季度仍保持一定动能，且上半年需求端提前发力，短期内数据仍可能偏强。
• 长期压力：地产、基建和外需等分项均存在下行压力，且供给侧改革需要较长的“存量调整”时间，新周期难以启动。
• 企业状况改善：产能、库存、杠杆等指标较之前明显改善，企业经营状况提升，硬着陆风险下降。

3. 经济处于“L型底”的初期阶段

• 以1998年纺织业去产能为参考，当前经济正处于供给侧调整的初期，市场仍需“磨底”。
• 供给侧改革推动了部分大企业受益，但小企业仍面临较大压力，导致市场对经济的乐观情绪被放大。

关键信息

1. 经济基本面分析

• 产能：整体过剩压力已改善，但产能利用率仍偏低，难以支撑新周期。
• 库存：工业产成品库存同比回升，但库销比处于偏低水平。
• 杠杆：工业企业资产负债率持续下降，已回到2002-2003年水平。

2. 金融市场：结构分化，关注“硬通货”

• 金融市场的核心矛盾仍是结构，而非整体方向。
• 未来1-2个季度，市场可能因监管节奏变化而波动，但金融工作会议强调金融监管仍是未来几年的重点。
• 资产配置建议：优先选择资产质量好、流动性强的“硬通货”，如利率债、高等级信用债等。
• 流动性影响：金融监管将导致资产负债扩张放缓，流动性溢价逐步显现。
• 信用分化：资产间的信用定价出现分化，尤其是低等级信用债的利差已修复至6月初水平。

3. 数据与图表支持

• 图表显示了企业资产负债率、产销率、库销比等指标的改善趋势。
• 6月份的产销率回升反映了生产走强有实体需求支撑。
• 金融监管背景下，交易型机构（如基金、券商）对债券市场的增持，显示出市场风险偏好上升。

分项分析

1. 地产投资：温和回落，货币化安置效应减弱

• 2017年地产投资温和回落至4%-5%，货币化安置的拉动效应逐渐过去。
• 土地购置费虽对地产投资拉动较强，但土地购置面积仍偏低，且待开发土地量同比负增长，难以支撑地产投资持续增长。

2. 基建投资：财政发力过快，后续资金接力压力大

• 2017年上半年基建投资增速低于预期，但好于市场预期。
• 财政赤字扩大可能透支下半年资金，若想维持基建动能，需进一步补充资金来源。

3. 外需：增长见顶，出口面临压力

• 中国进出口表现优于预期，但外需“蛋糕”可能逐渐见顶。
• 人民币汇率贬值幅度领先出口，但该领先指标也逐渐趋近于顶部，出口增长可持续性存疑。

金融市场与资产配置

• 金融监管仍是未来几年的关键词，市场需适应监管带来的流动性变化。
• 债券市场在6月出现明显修复，但主要由交易型机构加杠杆推动，配置型机构则有所减持。
• 投资建议强调“硬通货”价值，即资产质量过硬、流动性好的资产更具配置价值。

投资评级说明

• 行业评级基于12个月内行业股票指数相对恒生指数的表现。
  • 推荐：相对市场表现优异
  • 中性：相对市场表现持平
  • 回避：相对市场表现较弱
• 公司评级基于12个月内公司股价相对恒生指数的表现。
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%-15%
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%至5%
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

联系方式

分析师团队

• 王涵：S0190512020001
• 贾潇君：S0190512070005
• 王轶君：S0190513070008
• 卢燕津：S0190512030001
• 王连庆：S0190512090001
• 段超：S0190516070004

研究助理

• 喻坤、肖金川、卓泓

联系邮箱

• wanghan@xyzq.com.cn

投资建议总结

• 经济基本面未出现新周期，短期仍具惯性，但长期有下行压力。
• 金融市场需关注资产质量与流动性，而非整体牛熊趋势。
• 未来资产配置应以“硬通货”为核心，重点布局流动性好、信用风险低的资产。
• 金融监管仍是长期趋势，需提前适应流动性变化带来的市场分化。