2017-“淡定”系列报告之二：淡定！核心矛盾还是结构_16页-2mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2017年下半年中国经济与全球市场的走势，指出经济基本面未出现“硬着陆”或“新周期”，而是处于底部徘徊状态。同时，强调金融市场的核心矛盾在于结构分化，而非整体方向。投资者应关注“硬通货”（资产质量与流动性）的配置价值，并警惕金融监管对市场流动性及信用定价的影响。

主要观点

1. 全球经济与美元走势

• 美欧经济仍处于复苏阶段，结构上呈现“欧强美弱”。
• 美元面临下行压力，特朗普政府将矛盾转移至外部，加剧了“祸水东引”的风险。

2. 国内经济分析

• 经济基本面：经济不会“速崩”，短期内仍有惯性，企业状况明显改善，无“硬着陆”风险。
• 经济数据表现：年初和年中经济预期最强，但与环保限产整治同步，反映供给侧改革成果。
• 结构性问题：地产、基建和外需长期存在下行压力，难以支撑新周期。

3. 供给侧改革影响

• 供给侧改革已进入存量调整阶段，需经历较长时期。
• 工业企业产能利用率仍处于较低水平，与2001年相当。
• 大型企业在“分饼”过程中相对受益，市场对经济的乐观感受被放大。

4. 金融市场与资产配置

• 市场结构分化：金融市场的核心矛盾在于结构，而非牛熊之争。
• 监管影响：金融监管仍是未来几年的关键词，流动性溢价和信用定价将逐步体现。
• 资产配置建议：应关注“硬通货”，即资产质量过硬、流动性好的资产。

5. 金融监管背景下的市场变化

• 金融工作会议强调“回归本源”，服务实体经济，防范系统性风险。
• 金融监管从严，将影响金融机构的资产负债扩张及杠杆水平，导致流动性下降。
• 信用定价分化加剧，资产异质性显现，投资者需谨慎评估风险。

关键信息

经济基本面

• 企业经营状况改善，产能、库存、杠杆压力明显缓解。
• 6月份产销率回升，显示生产走强有实体需求支撑。
• 房地产投资预计温和回落至4%-5%，受货币政策和土地购置等因素影响。
• 基建投资因财政赤字透支，下半年动能可能放缓。
• 外需增长受制于发达国家货币政策转向及“贸易战”风险。

金融市场

• 金融监管仍是未来2-3年的重点，流动性溢价和信用定价将逐步体现。
• 6月份债券市场修复，但交易型机构增配，配置型机构减持。
• 信用利差修复至6月初水平，市场风险偏好上升。
• 金融工作会议强调“主动防范系统性风险”，监管趋严，流动性下降。

金融监管影响

• 金融机构需清理中间业务环节，资产负债扩张放缓。
• 投资者适当性管理将导致市场换手率下降。
• 金融监管可能影响资产质量与流动性，推动资产分化。

分析师与联系方式

分析师

• 王涵（S0190512020001）
• 贾潇君（S0190512070005）
• 王轶君（S0190513070008）
• 卢燕津（S0190512030001）
• 王连庆（S0190512090001）
• 段超（S0190516070004）

研究助理

• 喻坤
• 肖金川
• 卓泓

联系方式

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• 邮箱：wanghan@xyzq.com.cn
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投资评级说明

• 行业评级：以12个月内行业股票指数相对同期恒生指数涨跌幅为基准。
  • 推荐：相对表现优于市场
  • 中性：相对表现与市场持平
  • 回避：相对表现弱于市场
• 公司评级：以12个月内公司涨跌幅相对同期恒生指数为基准。
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间
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