20230504-德邦证券-兴齐眼药-300573.SZ-多年研发即将收获_百亿级单品NDA获受理超预期_4页_467kb

兴齐眼药公司点评总结

核心业务与产品进展

• 公司核心在研产品低浓度阿托品申报上市（NDA）获得国家药监局正式受理，进入获批倒计时，有望提前一年上市，带动收入与业绩爆发式增长。
• 百亿级大单品上市后预计在2027年达到销售峰值，创历史新高，重振眼科药物市场格局。
• 环孢素滴眼液于2021年新进医保谈判目录，凭借首仿地位与庞大干眼市场，预计2023年进一步放量。

近期业绩表现与财务分析

• 2022年公司营收125亿元，同比增长216%；归母净利润21.2亿元，同比增长87%。
  • 营收增长主要来自滴眼剂与医疗服务业务，同比增速分别为479%和278%。
  • 滴眼剂高增长主要得益于环孢素滴眼液医保放量。
  • 医疗服务收入受互联网医院新政影响（禁止院内制剂通过互联网销售），22H2业绩承压。
• 2023Q1业绩下滑51%的收入及739%的归母净利润，主因政策影响与销售费用同比激增41%。
• 毛利率稳步提升，毛利率2022年为78.7%，2023E目标82.0%。期间费用率整体可控，研发费用率11.7%。

政策影响与预期调整

• 2022年7月，互联网医院禁售院内制剂政策短期压缩阿托品收入，但核准阿托品上市（预计2024H1）后，该政策影响将结束，公司有望快速恢复增长。
• 投资机构维持“买入”评级，暂不考虑2024年获批前提下，预计2023-2025年营收与净利润复合增长率显著，营收从125亿增至263亿，净利润从21亿增至57亿。

投资建议与风险考量

• 重点关注低浓度阿托品获批进度及市场放量。
• 关注毛利率及费用控制风险。
• 环孢素滴眼液集采及传统眼药受价格打压可能性需警惕。
• 行业估值较高，需审慎评估估值下行风险。

财务预测摘要（单位：亿元）

备注：以上为德邦研究所预测数据，估值指标包括P/E、P/B、P/S、EV/EBITDA等均在图表中呈现，当前估值（5日数据）暂不可得。