20210510-国金证券-医药流通行业研究_药店短期业绩承压_期待下半年行业转折_17页_2mb

医药健康研究中心：医药流通行业研究 增持（维持评级）总结

核心内容概述

本报告分析了2020年及2021年一季度中国医药流通行业，尤其是零售药店和药品消费品行业的表现。报告指出，虽然2021Q1零售药店板块整体业绩承压，但行业长期增长逻辑仍清晰，且存在较大发展空间。同时，线上药店的发展对行业格局可能产生深远影响，但短期内仍受限于政策因素。此外，中药行业在2021Q1摆脱疫情影响，部分品种具备投资机会。

主要观点

• 行业基本面：2020年零售药店板块业绩增速超预期，受益于处方外流加速和新冠疫情带来的客流增长。2021Q1业绩承压，主要由于去年基数较高和一季度政策影响，但预计下半年将恢复较高增速。
• 行业集中度提升：外延并购与自建整合是药店行业扩张的主要逻辑，龙头公司增长空间较大。随着处方药外流趋势的持续，行业集中度将进一步提升。
• 医保政策影响：2021年1月“两定办法”明确了医保统筹与实体药店结合的导向，有助于提升药店客流和业绩增长前景。
• 线上药店发展：线上药店整体销售额持续增长，但受限于处方药网售政策，短期内难以对线下药店造成显著冲击。长期来看，线上药店可能改变行业竞争格局，但需等待医保支付政策的进一步打通。
• 药品消费品行业：2021Q1业绩基本摆脱疫情影响，中药行业表现突出，收入与净利润增速分别为29.1%和24.2%，毛利率提升，净利率略有下降，但整体业绩良好。

关键信息

零售药店行业数据

• 2020年：

  • 药店行业上市公司总收入1185亿元，同比增长20%
  • 各龙头药房收入：大参林145.8亿元（+30.5%），老百姓139.7亿元（+19.8%），益丰药房131.4亿元（+27.9%），一心堂126.6亿元（+20.6%）
  • 归母净利润：48.9亿元，同比增长29%
  • 各龙头药房归母净利润：大参林7.68亿元（+51.1%），老百姓6.21亿元（+22.1%），益丰药房7.68亿元（+41.3%），一心堂5.09亿元（+30.8%）
  • 毛利率：23.8% → 24.2%（+0.4pct）
  • 净利率：4.6% → 5.0%（+0.4pct）

• 2021Q1：

  • 药店行业总收入163.5亿元，同比增长22.13%
  • 各龙头药房收入：大参林40.59亿元（+20.73%），老百姓36.38亿元（+19.09%），益丰药房36.30亿元（+19.09%），一心堂34.29亿元（+11.08%）
  • 归母净利润：14.6亿元，同比增长25%
  • 各龙头药房归母净利润：大参林10.62亿元（+21.5%），老百姓5.09亿元（+17.01%），益丰药房5.90亿元（+29.4%），一心堂2.61亿元（+27.3%）
  • 毛利率：24.2%
  • 净利率：5.0%

线上药店行业分析

• 线上药店发展趋势：线上药店收入规模持续增长，但药品销售额占比仍有提升空间。
• 短期限制：由于处方药线上流转≠网售处方药，线上药店发展受限。
• 长期潜力：随着医保支付政策的逐步打通，线上药店可能改变行业竞争格局，同时商保空间巨大。

药品消费品行业表现

• 中药行业：2021Q1收入增速为29.1%，归母净利润增速为24.2%，毛利率提升1.6pct，净利率下降0.3pct。
• 投资机会：部分中药消费品品种因品牌护城河、国家保密配方及健康消费升级而具备增长潜力。

重点公司

• 零售药店：大参林、益丰药房、老百姓、一心堂
• 线上药店：阿里健康、京东健康
• 中药企业：片仔癀

风险提示

• 政策风险
• 医保控费
• 市场风险
• 处方外流规模低于预期
• 外延并购不确定性
• 互联网冲击

结论与投资建议

• 行业前景：零售药店行业前景广阔，长期增长逻辑清晰，预计2021年下半年将恢复较高增速。
• 投资建议：建议关注具备较强扩张能力和盈利能力的龙头药店，同时关注中药消费品中的优质品种。
• 线上药店：长期有望改变行业格局，但短期受政策限制，需持续观望。