20250517-联储证券-4月金融数据点评_二季度信用扩张存在边际修复的条件_11页_896kb

4月金融数据显示社融存量增速修复至8.7%，新增社融11.6万亿元，同比多增1.22万亿元。政府债券发行（9729亿元，同比多增1.07万亿元）和未贴现银行承兑汇票减少（同比少减1696亿元）成为主要支撑项，而实体信贷需求偏弱构成拖累。企业部门信贷表现：短期贷款同比多减700亿元（减少4800亿元），中长期贷款同比少增1600亿元（新增2500亿元）。拖累因素包括地方隐债置换资金未转化为新增信贷、关税冲击抑制企业投资意愿、3月信贷需求透支。居民部门信贷拖累：短期贷款减少4019亿元（同比多减501亿元），中长期贷款减少1231亿元（同比少减435亿元）。居民短贷需求受对等关税抑制消费预期及银行上调消费贷利率影响，中长贷减少与房地产销售降温相关，30城商品房成交面积同比下降12%（一线-2%、二线-15%、三线-18%）。

M1增速回落至1.5%（环比降0.1个百分点），主要因化债背景下活期存款集中划转及财政存款同比增加2729亿元。M2增速回升至8.0%（环比升1个百分点），受益于去年同期存贷款水分挤出、存款吸引力下降及非银存款同比多增1.9万亿元（财政存款同比多增2.729万亿元）。二季度信用扩张边际修复条件：一是关税缓和推动外需回暖，叠加海外订单交付旺季，可能推动企业融资需求阶段性改善；二是货币财政政策协同强化，专项债加速落地或释放实物工作量，为信贷提供更多场景。风险提示涵盖宏观经济不及预期、需求恢复不足、流动性超预期收紧三方面。