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歌力思（603808）总结

核心内容

歌力思是一家专注于高级女装设计、研发、生产与销售的A股公司，自2015年上市以来，通过多品牌并购和精细化管理策略，致力于打造高端时尚集团。公司质地优良，业绩增长稳健，但股价表现平平，市值未发生明显变化。本文分析了股价表现不理想的原因，并认为公司当前估值已调整至合理水平，未来有望实现戴维斯双击。

主要观点

1. 公司战略与业务模式

   • 歌力思实行多品牌战略，通过收购德国Laurèl、美国Ed Hardy及副品牌、法国IRO、美国VIVIENNE TAM等，构建了中高端女装品牌矩阵。
   • 公司通过“产品+VIP”精细化管理，提升内生增长动力。
   • 产品开发流程严谨，涵盖企划、设计、技术开发，确保产品适销度。
   • VIP客户数量庞大，占收入贡献的约90%，通过精细化管理提升复购率和连单率。

2. 业绩表现

   • 公司业绩实现高速增长，2017年营收达20.53亿元，同比增长81.35%；归母净利润3.02亿元，同比增长52.72%。
   • 剔除并表因素后，主品牌营收增长稳健，同店增长近23%。
   • 未来三年计划增加门店数量，进一步拓展渠道规模。

3. 股价表现分析

   • 自2015年上市以来，公司股价表现平平，16—18年年内涨跌幅分别为-1.19%、-5.99%、-7.33%。
   • 原因包括：
     • 2015年上市时高估值未匹配业绩增速；
     • 大盘及行业估值中枢下调，公司需通过业绩增长消化高估值；
     • 并购频繁不符合当时市场风格，市场担忧并购风险及商誉减值。

4. 估值分析

   • 公司当前估值对应18年不到20X，已调整到位。
   • 18-20年预计净利润CAGR达25.80%，19年有望迎来估值切换，形成戴维斯双击效应。
   • 合理估值约25倍，对应目标价35.75元，较当前价格有较大上涨空间。

5. 盈利预测

   • 2018-2020年净利润预计为3.7/4.8/5.9亿元，EPS为1.11/1.43/1.75元。
   • 对应PE为19/15/12倍，19年给予25倍PE，目标价35.75元。

关键信息

• 公司估值调整：当前估值对应18年不到20X，已调整至合理水平。
• 品牌矩阵：公司旗下拥有5个时装品牌和1家电商运营商，覆盖不同风格和消费群体。
• 内生增长动力：通过精细化管理提升VIP客户数量和复购率，单店业绩稳步增长。
• 未来增长预期：新品牌VIVENNETAM即将并表，预计未来三年持续增长。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价35.75元。

风险提示

• 高端服饰消费疲软
• 新并购品牌销售不达预期
• 对流行趋势把握出现偏差

结构清晰内容

公司介绍

• 歌力思主要从事高级女装的设计研发、生产与销售，2015年在A股上海主板上市。
• 拥有多个国际时尚品牌，如德国Laurèl、美国Ed Hardy及副品牌、法国IRO、美国VIVIENNE TAM等。
• 电商运营商为百秋电商，专注为国际品牌提供全渠道服务。

业绩表现

• 2017年实现营收20.53亿元，同比增长81.35%；归母净利润3.02亿元，同比增长52.72%。
• 剔除并表因素后，主品牌营收增长稳健，同店增长近23%。
• 2018年Q1营收5.75亿元，同比增长69.28%；归母净利润8032万元，同比增长33.18%。

股价表现

• 自2015年上市以来，股价表现平平，市值未明显变化。
• 原因包括：
  • 2015年高估值未匹配业绩增速；
  • 大盘及行业估值中枢下调；
  • 并购频繁不符合市场风格，担忧并购风险。

估值分析

• 当前估值对应18年不到20X，已调整到位。
• 合理估值约25倍，对应目标价35.75元。
• 基于公司内生增长和品牌协同效应，未来有望实现估值溢价。

盈利预测

• 2018-2020年净利润分别为3.7/4.8/5.9亿元，EPS分别为1.11/1.43/1.75元。
• 对应PE分别为19/15/12倍，19年给予25倍PE，目标价35.75元。

财务数据

• 资产负债表：资产总计从2016年的2,569.48百万元增长至2020年的5,214.75百万元。
• 现金流量表：经营活动现金流从2016年的101.17百万元增长至2020年的418.71百万元。
• 利润表：净利润从2016年的197.95百万元增长至2020年的589.24百万元。

财务比率

• 成长能力：营收增速逐年放缓，但保持正增长。
• 获利能力：毛利率从2016年的68.96%下降至2020年的65.25%。
• 偿债能力：资产负债率从2016年的29.60%上升至2020年的26.81%。
• 营运能力：应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率均有所提升。

结论

歌力思通过多品牌并购和精细化管理，持续提升内生增长动力，公司质地优良，未来业绩向好，估值已调整至合理位置。投资者应持续关注公司发展，把握未来增长机会。