20171105-国金证券-宇通客车-600066.SH-10月产销持续回暖_看好新能源客车表现_4页_1mb

宇通客车(600066.SH) 客车行业总结

核心内容

宇通客车作为客车行业的龙头企业，其长期竞争力评级高于行业均值，显示出公司在行业中的领先地位和持续增长潜力。当前股价为24.84元，目标价为32.00元，评级为“买入”，预计未来6-12个月内股价将上涨15%以上。

产销与市场表现

• 10月产销数据：公司10月份实现销量5508辆，同比增长1.66%。其中，大型客车销量2369辆，同比下降3.78%；中型客车销量2715辆，同比增长6.01%；轻型客车销量424辆，同比增长7.34%。
• 累计销量：1~10月份累计销量46742辆，同比下滑11.64%。
• 新能源表现：新能源客车销量在上半年受到补贴退坡影响，表现不佳，但进入下半年有所回升。预计10月份新能源客车表现依旧靓丽，且随着补贴逐步退出，新能源客车行业将加速洗牌，宇通作为技术领先者有望提升市占率。

投资逻辑

1. 短期展望：2018年政府调整补贴政策，提升技术门槛，预计宇通客车将受益于政策激励，市占率有望进一步提升。
2. 中长期趋势：新能源客车在公交领域的渗透率目前约为30%，未来有望提升至70%以上，行业发展仍有支撑。
3. 盈利能力改善：大客车销量占比提升，有助于公司盈利能力的改善。

财务预测

预计2018年EPS为2.05元，对应目标价32元，PE为15.6倍。

财务指标分析

每股指标

• 每股收益（EPS）：从2015年的1.597元增长至2017E的1.827元，2018E预计为2.049元。
• 每股净资产：从2015年的5.81元增长至2017E的6.962元，2018E预计为8.011元。
• 每股经营性现金流：从2015年的2.709元下降至2017E的0.227元，但2018E预计回升至1.507元。

盈利能力

• 净利润率：从2015年的11.3%提升至2017E的11.9%，预计2018E为11.8%。
• 毛利率：从2015年的25.3%提升至2017E的28.2%，预计2018E保持28.2%。

增长率

• 净利润增长率：从2016年的14.38%降至2017E的0.02%，但2018E预计回升至12.17%。
• 总资产增长率：从2016年的16.64%降至2017E的14.71%，预计2018E为10.05%。

偿债能力

• 资产负债率：从2016年的61.09%降至2017E的61.46%，预计2018E为59.66%。
• EBIT利息保障倍数：从2016年的18.4倍提升至2017E的23.6倍，预计2018E为25.8倍。

风险提示

• 新能源客车销量不及预期
• 补贴大幅退坡风险

行业与市场分析

• 行业优化市盈率：保持在19.40倍，显示行业整体估值较为稳定。
• 投资建议分布：市场中相关报告投资建议以“买入”为主，评分1.29~1.56，显示市场普遍看好。

公司基本面

• 市场占有率：2015年7米以上新能源客车市占率为20%，2016年提升至25%，预计2017E为28%~30%，中期市占率有望达到40%。
• 盈利能力：随着新能源客车销量回升，公司盈利能力有望进一步改善。

结论

宇通客车在新能源客车领域具备较强竞争力，预计未来将受益于行业回暖和政策激励。公司基本面稳健，长期竞争力高于行业均值，当前估值较低，具备上涨潜力。建议投资者关注其在新能源领域的表现及市场占有率的提升。