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国债期货周报总结（2022年4月15日）

核心内容概述

本报告由南华期货研究所高翔分析师撰写，主要分析近期国债期货市场走势及未来策略建议。报告指出，当前债市已转向熊市思维，市场对利空更为敏感，对利多反应钝化。尽管社融数据表现较好，宽信用政策初见成效，但经济预期仍偏悲观，地产和疫情拖累尚未缓解，债牛空间有限。

主要观点

1. 债市转向熊市思维

• 经济预期悲观：地产和疫情的拖累尚未见底，债市仍有一定支撑。
• 宽信用初现成效：3月社融数据大幅增长，显示政策靠前发力有一定效果。
• 市场情绪转变：对降准利好反应平淡，对利空更加敏感，市场开始偏向空头逻辑。
• 利多利空分析：未来可预见的利多仅限于降准降息，且概率较低；利空包括经济数据转暖、疫情政策放松、美债收益率上行、外资流出等。

2. 宽信用政策初见成效

• 社融总量增长：3月新增社融46500亿元，同比多增12738亿元。
• 人民币贷款和政府债为主力：新增人民币贷款32328亿元，新增政府债7052亿元。
• 企业中长贷表现平淡：反映企业对未来经济不乐观。
• 居民端贷款疲软：居民中长贷同比少增2504亿元，消费和购房意愿下滑。
• M1-M2剪刀差高位：显示银行流动性充裕，但实体流动性依然不佳。

3. 政策与资金面

• 降准落地，降息落空：
  • 4月13日国常会宣布降准，符合市场预期。
  • MLF等量续作，降息预期落空，市场认为降息概率较低。
  • 央行考虑外部因素（如美联储加息、中美利差倒挂）谨慎操作。
• 资金面持续宽松：
  • 本周央行净投放200亿元，DR001和DR007明显下行。
  • 资金面整体转松，但已不是债市的主要驱动力。

4. 策略建议

• 基差策略缺乏机会：
  • 基差小幅下行，CTD券基差接近收敛。
  • 当前市场缺乏明显做多或做空机会，建议暂时观望。
• 适度参与做陡曲线策略：
  • 短端债券表现更强，曲线整体走陡。
  • 10Y-1Y利差扩大至72BP，处于较高分位。
  • 建议保持做陡曲线策略，2TF-T性价比更高。

关键信息

• 国债期货走势：本周震荡偏空，T2206下跌0.13%，TF2206持平，TS2206微涨0.03%。
• 现券收益率变动：10Y国债收益率上行1.37BP，5Y国债收益率上行3.10BP，2Y国债收益率上行2.56BP。
• 国开收益率变动：10Y国开收益率上行0.26BP，整体收益率曲线走陡。
• 资金利率：DR001下行至1.34%，DR007下行至1.73%，R001下行24.83BP，SHIBOR1M下行2.70BP。

图表目录

• 图1.1：国债期货走势
• 图2.1：人民币贷款和政府债是社融主要增量
• 图2.2：总量回升，结构不佳
• 图2.3：总量回升，结构不佳
• 图3.1：资金面转松
• 图4.1：T2206合约活跃券基差窄幅波动
• 图4.2：国债长短利差走势
• 图4.3：跨品种价差走势

套利策略回顾与推荐

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总结

总体来看，当前债市已进入熊市思维阶段，市场对利多反应钝化，对利空更为敏感。虽然宽信用政策初见成效，但经济预期依然偏弱，债牛空间有限。策略上建议多头择机离场，可尝试做空，同时保持做陡曲线策略，关注短端债券的相对表现。