当前经济与政策思考：经济波动与政策定力-20231105-中泰证券-17页_1mb

证券研究报告/宏观策略专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦2023年11月国内及海外经济形势、政策动向以及高频数据变化，旨在为投资者提供宏观策略参考。

主要观点

经济层面

• 国内生产端波动：10月制造业PMI为49.5%，回落至景气线下，显示经济活动放缓。新出口订单PMI回落1.0个百分点，表明出口收缩加剧，拖累新订单表现。中游制造环节利润压力有所缓解，原材料购进价格和出厂价格均回落，但差值缩小，反映上游利润放缓，中游压力减轻。
• 需求侧扩张放缓：新订单与产成品库存差值缩小，显示需求侧扩张速度慢于库存去化，库存周期仍在波动。
• 海外需求端放缓：美国10月非农就业数据表明劳动力市场降温，制造业非农就业下降3.5万人，ISM制造业PMI回落至46.7%，显示制造业活动转弱。批发和零售业、休闲酒店业新增就业数据回落，反映终端需求行业经济活动边际转弱。

政策层面

• 推动金融高质量发展：中央金融工作会议提出加快建设金融强国，加强金融监管，完善金融体制，优化金融服务，防范化解风险。中央层面政策集中在金融、财政、产业和区域四个方面。
• 地方政策密集：地方层面政策主要围绕经济发展，涉及产业、地产、企业等多个领域。如广州市推动汽车以旧换新、云南省推动煤炭产业高质量发展、上海市优化营商环境等。
• 进博会作用：第六届中国国际进口博览会举办，吸引60多个国家参展，为国内采购企业提供了平台，推动高水平对外开放，提升外资信心。同时，进博会也为中外企业交流和产业链合作提供了机遇。

关键信息

高频数据追踪

• 工业生产：11月高炉开工率回落，但仍高于2022年和2019年同期水平。PTA产业链负荷率平稳，汽车半钢胎开工率小幅回落。
• 基建：主要钢材库存继续去化，全国水泥价格向上修复，显示基建持续发力。
• 地产：30大中城市商品房成交面积继续回落，一线、二线、三线城市同步走弱；土地成交面积回升，但住宅用地回落。
• 消费：一线城市地铁客运量平稳，电影票房低位波动，高于2022年同期水平。
• 外贸：出口集装箱运价指数低位回升，韩国、东南亚、澳新航线运价明显上涨；进口干散货运价指数回落，BDI指数下降，但原油运输指数回升，显示内需阶段性放缓，外贸偏弱。

风险提示

• 政策变动风险：中央与地方政策可能调整，影响市场预期。
• 经济波动超预期风险：国内外经济波动可能超出预期，影响市场表现。

结构化总结

1. 经济层面

• 国内生产端：呈现季节性波动，制造业PMI回落至景气线下，出口收缩加剧，中游利润压力缓解。
• 海外需求端：美国劳动力市场降温，制造业活动转弱，批发和零售业、休闲酒店业新增就业数据回落，显示终端需求疲软。

2. 政策层面

• 中央政策：金融工作会议明确金融高质量发展方向，财政、产业、区域政策密集出台。
• 地方政策：多地出台产业、地产、企业相关措施，如广州汽车以旧换新、云南煤炭产业高质量发展、海南自贸港政策调整等。
• 进博会影响：吸引外资，推动高水平对外开放，促进贸易投资便利化，提升外资信心。

3. 高频数据表现

• 工业生产：高炉开工率高位回落，但高于往年同期。
• 基建：钢材库存去化，水泥价格上涨，显示基建发力。
• 地产：成交面积回落，土地市场弱于往年。
• 消费：保持平稳，一线城市地铁客运量稳定，电影票房波动。
• 外贸：出口运价指数低位回升，部分航线表现强劲；进口运价指数回落，原油运输指数回升，反映内需阶段性放缓。

投资建议与评级说明

• 投资评级：报告提供股票和行业评级，包括买入、增持、持有、减持等。
• 评级说明：评级基于报告发布日后6~12个月内相对基准指数的表现，具体标准根据市场类型不同有所区分。

重要声明

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