宏观2018年策略：冬去春来，新时代新平衡-20171212-联讯证券-28页-1mb

2018年宏观经济展望总结

核心内容

本报告由联讯证券分析师朱俊春和殷越发布，主要分析了2018年中国宏观经济走势，包括经济增长、价格变化及政策动向，预测2018年中国经济将保持稳中向好的态势，GDP增速预计为6.9%。同时，报告指出全球货币政策进入紧缩周期，人民币汇率有望继续温和升值。

主要观点

一、经济增长：工业与金融带动，出口与消费双轮驱动

• GDP增长：2018年GDP增速预计为6.9%，全年呈现“前低后高”的走势，分别为6.8%、6.9%、6.9%和7%。
• 工业上行：工业告别通缩进入上升通道，环保限产压制的工业产量将在未来逐步释放，工业利润增长推动产量上升。
• 金融业拐点：金融业增速回升至8%左右，将对冲房地产下行压力，推动GDP增长约0.3个百分点。
• 房地产与建筑业下行：房地产投资增速预计降至2%，建筑业增速降至3%，对GDP形成一定拖累。
• 出口与消费双轮驱动：出口保持强劲，增速预计为6%；消费增长明显，预计全年社会消费品零售总额增长11.2%，消费贡献率持续上升。

二、价格：通胀中枢抬升，PPI有所回落

• CPI中枢上升：2018年CPI中枢预计升至2.5%，比2017年提升约1个百分点，全年呈现“前高后不低”的走势。
• PPI回落：2018年PPI预计降至3.5%，主要受环保限产影响，但原油及化工品价格上升可能成为部分推动力。

三、政策：紧货币与宽财政并行，人民币升值预期增强

• 全球紧缩周期：主要经济体如美国、加拿大、欧元区、英国等纷纷开启紧缩周期，预计美国2018年加息三次，缩表达4200亿美元。
• 货币政策中性偏紧：2018年货币政策将兼顾金融去杠杆、通胀上移和全球紧缩，逆回购利率和存贷款利率有望上调。
• 积极财政政策：财政政策将更积极，减税成为重点，以提振经济并推动结构性调整。
• 人民币升值：人民币汇率形成机制更加市场化，基本面支撑下，人民币对美元中间价有望温和升值至6.5。

关键信息

1. 经济结构优化

• 消费贡献率稳步上升，反映经济结构的优化和质量的提升。
• 房地产投资和销售增速放缓，但调控政策使房地产下行更为温和。

2. 价格变化趋势

• 食品价格对CPI形成拖累，但非食品价格和油价上升将推升CPI中枢。
• PPI回落主要受环保限产影响，但原油及化工品价格上升可能成为支撑因素。

3. 政策动向

• 中国将效仿美国采取“紧货币+宽财政”政策组合，以应对经济变化。
• 金融去杠杆仍为政策重点，货币政策将保持中性偏紧。
• 人民币汇率更加市场化，升值趋势明显。

4. 风险提示

• 全球紧缩加速、房地产加速下行、金融去杠杆进一步趋严。

图表目录

• 图表1：2018年宏观经济展望
• 图表2：经济将迎来更有质量的增长
• 图表3：主要产业对GDP增长的贡献率
• 图表4：工业利润增速维持高位
• 图表5：工业补库存仍在持续
• 图表6：金融业向上拐点已现
• 图表7：保费收入持续高增长
• 图表8：10年国债利率中枢攀升
• 图表9：商业银行不良率不再恶化
• 图表10：银行盈利开始回升
• 图表11：股市成交量逐渐恢复
• 图表12：房地产业增速逐渐下行
• 图表13：IMF的全球经济展望
• 图表14：2012年以来主要发达国家经济表现
• 图表15：近几年美国消费持续强劲
• 图表16：美国接近充分就业
• 图表17：美国私人投资增速开始恢复
• 图表18：2015至2016年美国原油投资骤降
• 图表19：美国PMI处于多年高位
• 图表20：英国脱欧未给欧洲经济带来负面冲击
• 图表21：欧元区就业还有很大改善空间
• 图表22：欧洲领先指标指向较强的增长
• 图表23：总投资下降主要来自非传统类投资
• 图表24：投资的“三驾马车”占比
• 图表25：一些制造业细分行业的投资情况
• 图表26：采矿业投资仍是负增长
• 图表27：基建投资的主要构成
• 图表28：城镇居民收入提升
• 图表29：汽车消费下降的动能在衰减
• 图表30：消费的GDP贡献率上升
• 图表31：猪肉和蔬菜价格大幅拖累CPI
• 图表32：蔬菜价格呈现季节波动特征
• 图表33：非食品价格细分特点
• 图表34：2018年CPI运行轨迹预测
• 图表35：猪肉价格已经靠近底部区域
• 图表36：油价推升交通工具燃料价格
• 图表37：2018年PPI路径预测
• 图表38：主要发达国家紧缩时间表
• 图表39：美联储预计2018年加息三次
• 图表40：美联储的缩表节奏预测
• 图表41：中国货币政策的主要目标
• 图表42：M2持续处于低位
• 图表43：广义融资条件温和趋紧
• 图表44：2017年逆回购利率提升20bp
• 图表45：财政赤字率不断上升
• 图表46：外汇储备连续正增长
• 图表47：人民币汇率更有弹性
• 图表48：中美国债利差大幅扩大
• 图表49：2017年全球主要货币汇率情况

分析师简介

• 朱俊春：复旦经济学硕士，浙大工学学士，联讯证券首席策略分析师，专注A股市场。
• 殷越：策略研究员，上海财经大学硕士，2017年加入联讯证券。

联系方式

• 联讯证券：北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园6号楼二层
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