旅游行业：从太阳马戏团危机看宋城核心竞争力-20200425-兴业证券-21页_1mb

宋城演艺核心竞争力分析与投资建议

核心内容

本报告通过分析太阳马戏团的危机，揭示了其商业模式的不足，并对比宋城演艺的运营模式，强调宋城在演艺行业的核心竞争力。太阳马戏团的危机主要源于其高成本、低盈利、过度依赖门票收入、驻场集中、线上化不足等问题，而宋城则凭借其标准化、低成本、高收益、高接待能力及良好的本土化策略，在危机中仍保持盈利，展现出更强的抗风险能力和可持续发展能力。

主要观点

太阳马戏团的崛起与危机

• 崛起之路：太阳马戏团成立于1984年，从73人小型表演团成长为全球最大的戏剧制作公司，拥有48部独创作品，年营收近十亿美元。
• 成功经验：
  1. 脱离传统马戏，开创新型马戏产业，打造高艺术性与商业性结合的演出形式。
  2. 创始人拉利伯特引领节目创作，每年投入70%利润用于新剧目开发。
  3. 严格选拔全球优秀演员，建立3万人的艺术家档案库，保障演出质量。
  4. 巡演与驻场结合，灵活拓展市场，注重合作关系稳定性。
• 陷入危机的原因：
  1. 非标准化制作成本高，质量与数量难以兼顾。
  2. 日常演出成本高，演员薪资和保险费用昂贵。
  3. 座位少、演出时间长，导致承载力有限。
  4. 驻场过度集中于拉斯维加斯，导致市场单一化。
  5. 营收过度依赖门票收入，抗风险能力差。
  6. 忠于线下，未积极拓展线上商业模式。

宋城演艺的核心竞争力

• 节目编排：小异大同，易于推广，融合当地文化与统一主题，制作成本低。
• 园区设计：标准化建设，设施持续更新，建设周期短，投资额低。
• 营销宣传：重视旅行社销售网络，提升游客满意度，吸引大量团客。
• 人才培养：与高校合作，设立艺术孵化平台，保障人才供应。
• 试错成本低，先发优势明显：项目数量增加，经验积累，成功率提升。
• 盈利模式稳健：宋城拥有更高的净利率（39.0%），且无银行贷款，现金流充足，抗风险能力强。

关键信息

• 太阳马戏团危机：2020年公共卫生事件导致其全球停演，营收为零，被迫裁员95%，面临债务重组与破产风险。
• 宋城盈利表现：尽管项目停演，但2020Q1预计归母净利0-0.93亿元，未出现亏损。
• 宋城未来布局：重点推进杭州演艺公园模式，关注上海、西安项目市场反馈，为2021年西塘、珠海项目做准备。
• 风险提示：景区拓展不及预期、自然天气灾害影响客流等。

投资建议

• 重点推荐宋城演艺：太阳马戏团的危机凸显宋城商业模式的优势，宋城未来发展潜力大。
• 关注点：宋城老项目复业时间、新项目推进情况、潜在项目开发进展。
• 盈利模型优化：新模式下，宋城景区接待能力与客单价将提升，进一步优化单项目盈利模型。

总结

太阳马戏团的失败凸显了国际演艺公司在高成本、低盈利、市场集中度高、抗风险能力弱等方面的短板。宋城演艺凭借其标准化、低成本、高收益、强本土化等优势，展现出更强的市场适应力和盈利稳定性。未来，宋城有望通过更多项目复制和模式创新，持续提升盈利能力，成为演艺行业的重要领军者。