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公司总结：定增完成，加快向“材料房屋一体化”服务商转型

核心内容

公司是全球最大的石膏板产业集团，隶属于中国建材集团，主要从事新型建材的研发、制造和经营。公司在全国20多个省市拥有54条石膏板生产线，产业规模达16.5亿平米，市场占有率超过50%，稳居行业龙头地位。公司通过定向增发（定增）募集资金，用于石膏板龙骨生产线建设及新型房屋基础材料结构钢骨建设，以加速向“材料房屋一体化”服务商转型。

主要观点

1. 公司概况

• 公司于1997年在深圳证券交易所上市，是国务院国资委直属央企。
• 2014年成为混合所有制经济试点企业，控股股东中建材持股比例由52.4%降至45.2%，由绝对控股转为相对控股。
• 公司具备完整的产业链和强大的品牌影响力，获得多项行业奖项，品牌价值达212.65亿元。

2. 石膏板行业龙头，未来稳定成长

• 石膏板是重要的建筑材料，主要用于吊顶和隔墙，与房地产投资密切相关。
• 2002-2013年石膏板全国产量复合增长率为28.4%，2013年产量达27亿平米，同比增长23.7%。
• 随着新型城镇化推进和隔墙领域渗透率提升，石膏板行业仍有较大增长空间。
• 公司石膏板业务发展经历了三个阶段：2005年通过收购山东泰和加速发展，2006-2011年全国化布局，2012年至今进入稳定增长期。
• 2013年公司实现营业收入74.9亿元，同比增长12.04%，净利润9.06亿元，同比增长33.8%。

3. 定增完成，推动转型

• 公司通过定增募集4.99亿元用于石膏板龙骨生产线建设，合计产能为9000万平米石膏板、2万吨龙骨和200万平米装饰石膏板。
• 另外，公司投资3.8亿元用于新型房屋基础材料结构钢骨建设，新增产能4.2万吨，有助于推动向“材料房屋一体化”服务商转型。
• 此次定增将偿还银行贷款6.35亿元，预计每年减少利息支出3810万元，增强盈利能力。

4. 盈利预测与估值

• 2014-2016年公司预计收入增速为18%、15%、14%，净利润增速为25%、24%、22%。
• 增发摊薄后的EPS分别为1.60元、1.98元、2.41元。
• 公司给予14年14倍市盈率，目标价为22.4元，首次覆盖并给予“增持”评级。

关键信息

1. 产能与市场占有率

• 公司在全国拥有54条石膏板生产线，2013年产能为16.5亿平米，市场占有率超过50%。
• 公司计划至2015年完成全国25亿平米的产业布局。

2. 成长驱动因素

• 新型城镇化：城镇化率仍有提升空间，预计到2020年常住人口城镇化率将达60%。
• 隔墙领域渗透率提升：国外隔墙占比为80%，而国内仅为20%，未来有望提升。
• 政策推动：政府推动绿色建筑发展，新型房屋应用领域逐步扩大。

3. 成本优势

• 公司通过全国化生产布局，靠近脱硫石膏资源，降低原材料成本。
• 技术创新提升生产效率，降低单位成本。
• 公司拥有完善的营销体系，经销商模式占收入近90%。

4. 财务结构优化

• 定增将偿还银行贷款，降低财务费用，增强盈利能力和抗风险能力。
• 2013年公司资产负债率为56.23%，通过定增有望进一步优化。

5. 投资建议

• 当前股价为18.51元，目标价为22.40元，给予“增持”评级。
• 预计未来三年公司收入、净利润增速分别为18%、15%、14%和25%、24%、22%。
• 公司具备较强的盈利能力，毛利率在29.73%-30.82%之间波动。

风险提示

• 房地产投资快速下滑
• 煤炭价格大幅上升
• 新型房屋推广遇阻

估值指标

结论

公司作为全球最大的石膏板产业集团，凭借全国化生产布局和技术创新，实现成本领先和市场竞争优势。定增完成将加快其向“材料房屋一体化”服务商转型，增强盈利能力并优化财务结构。未来随着新型城镇化和绿色建筑政策的推进，公司有望实现稳定增长，并充分受益于央企改革红利。