20221216-天风证券-12月第3周资产配置报告_风险定价-复苏交易进入验证期_6页_600kb

风险定价-复苏交易进入验证期

核心内容概述

本报告为12月第3周的资产配置分析，重点讨论了权益、债券、商品、汇率及海外资产的表现与前景。整体来看，复苏交易进入验证期，市场情绪逐步回归中性，但部分资产仍存在波动风险。

主要观点与关键信息

1. 权益市场：复苏交易进入验证期

• 政策背景：12月7日“新十条”落地，防疫政策进一步优化，跨省交通限制放松，经济基本面出现探底迹象。
• 市场表现：12月第2周，Wind全A小幅上涨1.54%，30个一级行业中22个上涨，食品饮料、家电和消费者服务表现较好。
• 风险溢价：Wind全A风险溢价接近中性水平，上证50、沪深300的风险溢价下降至80%、78%，中证500风险溢价进一步下探至中性下方。
• 交易拥挤度：除小盘成长外，各风格交易拥挤度上升，价值股拥挤度回到年初水平，市场波动可能放大。
• 行业情绪：行业平均拥挤度上升至47%分位，情绪进入中性区间。商贸零售、房地产、传媒行业拥挤度最高，农林渔牧、汽车、食品饮料最低。

2. 债券市场：流动性宽松，但预期收紧

• 特别国债发行：12月9日财政部发行7500亿特别国债，为2007年到期等额续作，对资金面影响有限。
• 流动性状况：12月第2周央行逆回购净回笼1620亿元，流动性溢价回升至27%分位，仍处于宽松水平。
• 市场预期：未来流动性收紧预期回升至75%分位，期限价差下跌至22%分位，信用溢价上升至75%分位。
• 交易拥挤度：利率债与信用债的短期交易拥挤度处于低位（6%与4%分位），市场情绪消极；可转债拥挤度维持在36%分位。

3. 商品市场：需求衰退压制油价，金属价格普遍上涨

• 能源品：布油大幅下跌10.07%至76.82美元/桶，原油交易拥挤度回落至11%分位。美国经济衰退和中国疫情快速上升压制油价。
• 基本金属：铜、沪铝、沪镍价格普遍上涨，铜价上涨0.42%，沪镍猛涨9.83%。铜对衰退和紧缩预期定价中性，铜油比回到历史中性水平。
• 贵金属：COMEX黄金非商业持仓拥挤度小幅上升至24%分位，现货黄金ETF持仓量窄幅波动，黄金短期交易拥挤度升至64%分位，情绪修复带来的反弹空间收窄。

4. 汇率市场：人民币贬值结束，升值周期开启

• 美元流动性：在岸美元流动性下降至13%分位，离岸美元流动性溢价回落但仍处高位（85%分位）。
• 中美利差：当前中美利差处于历史低位，人民币做多性价比极低（3%分位）。
• 人民币走势：离岸人民币汇率突破7关口至6.96，人民币贬值已结束，升值周期开始。

5. 海外市场：高通胀时期最后一次加息后美股短期表现一般

• 加息预期：美国12月密歇根大学通胀预期下降至4.6%，长期通胀预期保持在3%。市场对明年加息终点预期降至4.5%附近。
• 历史表现：回顾1989年以来的5次加息周期顶点，标普500指数在3个月内均上涨，平均涨幅10%；但在高通胀时期，标普500指数在加息后3个月内有四次下跌，平均跌幅2%。
• 美股表现：12月第2周，道琼斯指数、纳斯达克、标普500分别下跌2.77%、3.99%、3.37%。10Y名义利率上行6bp至3.57%，10Y实际利率上行23bp至1.31%。
• 风险溢价：美股风险溢价有所上升，标普500风险溢价处于1990年以来的58%分位，纳斯达克和道琼斯分别升至29%和33%分位。

风险提示

• 出现致死率提升的新冠变种
• 经济复苏斜率不及预期
• 货币政策超预期收紧

分析师信息

• 宋雪涛
  SAC执业证书编号：S1110517090003
  邮箱：songxuetao@tfzq.com

• 林彦
  SAC执业证书编号：S1110522100002
  邮箱：linyan@tfzq.com

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