20131223-天风证券-化工行业_2014年投资策略-景气弱复苏_优选竞争格局好的细分行业龙头_23页_3mb

化工行业投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了2013年国内及国际经济缓和复苏背景下，化工行业整体表现平淡但结构分化。多数化工产品价格低位徘徊，企业盈利增长有限，但部分细分行业如染料、农药、氨纶等因供给收缩和需求稳定增长而景气度回升。2014年，国内经济仍以结构调整为主，下游行业需求弱复苏，化工行业面临供给过剩、成本压力和盈利改善受限等挑战，整体投资机会仍为结构性。

主要观点

• 行业景气度：化工行业整体景气度低位徘徊，结构分化明显。部分细分行业如氨纶、农药、复合肥等表现突出，而无机盐、氮肥、磷肥等则面临利润下滑。
• 估值情况：化工行业PE估值（TTM）接近27倍，PB估值接近2.4倍，处于历史底部区域，但相对沪深300的溢价率仍处于高位，安全边际不高。
• 投资策略：给予行业“同步大市”评级，建议精选个股，重点关注竞争格局良好、需求稳定的细分行业龙头公司。

关键信息

行业整体表现

• 2013年化工行业整体平淡，但结构分化显著。
• 多数化工产品价格低位徘徊，企业盈利增长缓慢。
• 下游需求复苏平缓，房地产、汽车、家电和纺织服装等行业需求增长有限。
• 化工行业固定资产投资增速放缓，但仍处于前期产能消化阶段。

成本与盈利

• 煤炭价格低位，天然气价格上涨，原油维持高位，成本端影响有限。
• 原料价格下降对行业盈利影响不明显，部分行业因竞争激烈和需求疲软而受损。
• 龙头企业具备较强的议价能力，能有效传递成本压力，提升盈利能力。

重点行业分析

1. 氨纶行业：

   • 需求快速增长，2013年1-10月产量同比增长27.2%。
   • 产能投放放缓，供需格局持续好转。
   • 产品价格和价差上行，盈利能力大幅提升。
   • 建议关注华峰氨纶（002064）。

2. MDI行业：

   • 技术和资金壁垒高，竞争格局良好。
   • 新增产能少，建筑节能政策利好MDI需求。
   • 建议关注万华化学（600309）。

3. 复合肥行业：

   • 需求增速快于行业整体，复合化率持续提升。
   • 农业集约化推进，复合肥龙头企业受益。
   • 建议关注史丹利（002588）。

4. 纯碱与粘胶短纤行业：

   • 纯碱和粘胶短纤行业具备复苏潜力。
   • 建议关注三友化工（600409）。

重点公司分析

风险因素

• 全球及中国经济增速下降超预期。
• 国际冲突导致原油价格大幅上涨。

投资策略总结

• 投资主线：
  1. 下游需求稳定，行业集中度高，竞争格局好的行业龙头公司。
  2. 需求增速提升，产能投放放缓的氨纶行业。
  3. 需求稳定增长，行业集中度不断提升的复合肥行业。
  4. 建议关注纯碱和粘胶短纤行业的三友化工。

结构分化与趋势

• 化工子行业表现分化明显，18个子行业上涨，7个下跌。
• 价格上涨的子行业包括纺织化学用品、氨纶、农药等，而钾肥、磷肥、氟化工等则下跌。
• 2014年，化工行业景气度预计仍将平淡，但部分细分行业有望复苏。

估值与市场表现

• 化工行业PE和PB估值处于历史底部，但相对沪深300的溢价率仍处于高位。
• 2013年化工行业指数涨幅为8.08%，优于沪深300指数（-6.66%）。
• 估值安全边际不高，需关注市场波动。

总结

化工行业在2013年整体平淡，但结构分化显著。部分细分行业如氨纶、MDI、复合肥等表现较好，具备复苏潜力。2014年，行业仍面临需求弱复苏、供给过剩和成本压力等挑战，投资机会以结构性为主。建议投资者关注具备较强竞争力和成长性的细分行业龙头公司，同时注意宏观经济和原油价格波动等风险因素。