20170214-申万宏源-2017年轨交行业系列研究报告之一：回顾与展望：直面国铁三大问题，建议超配轨交_31页_2mb

轨道交通行业系列研究报告总结

核心内容概览

本报告是2017年轨交行业系列研究报告之一，重点分析了铁路行业面临的三大问题，并提出对轨交行业的投资建议。核心观点认为，铁路行业虽经历短期波动，但长期仍具备增长潜力，投资应重点关注整车、后市场和核心零部件板块。

主要观点与关键信息

1. 通车里程数下滑 ≠ 需求持续下滑

• 短期扰动因素已解除：铁路建设周期约为5年，2016年通车里程下滑主要受2011-2012年新开工项目数下降影响，预计2018年起新通车里程将显著回升。
• 2017年招标触底反弹：2017年机车、货车招标大幅反弹，动车组招标量预计维持在400-500列/年的高位。
• 政策推动发展：铁总换帅后，政策发力期到来，铁路行业将进入“政策蜜月期”，“十三五”期间铁路投资预计维持在8000亿元以上的高位。

2. 西部铁路建设 ≠ 车辆密度下降

• 西部建设以解决“有无”问题为主：西部地区铁路建设虽以兼顾为主，但主要解决通达性和便利性问题，对全路网车辆密度影响较小。
• 高铁成网是必然趋势：西部高铁规划连接高人口密度区域和大型城市群，未来高铁网络将更加完善，带动整体车辆密度提升。

3. 8000亿/年 ≠ 行业无增长

• 新增+后市场+国产化机遇：轨交行业投资结构将发生变化，后市场将迎来爆发期，同时核心零部件国产化率提升带来增量市场。
• 后市场潜力巨大：我国铁路后市场占比远低于国际水平，随着运营里程增加，后市场容量将显著提升。

投资建议

投资主线

1. 铁路周期回升：预计2018年起新通车里程将大幅增加，带动动车组、机车、货车采购回暖。
2. 动车组需求维持高位：未来五年动车组招标量预计不低于400列/年，且高铁成网将提升整体车辆密度。
3. 核心部件国产化机遇：政策推动下，轨交核心部件国产化进程加快，带来增量市场。
4. 后市场爆发：随着运营维护需求增加，后市场将成为新的增长点。

重点公司推荐

• 整车板块：

  • 中国中车：直接受益于铁总招标及17年车辆投资恢复，同时受益于“一带一路”发展。
  • 北方创业：受益于机车货车招标恢复。
  • 思维列控：受益于机车招标恢复及控制系统需求提升。

• 后市场板块：

  • 神州高铁：轨交后市场龙头，覆盖全面。
  • 康拓红外：轨交监测检测龙头。

• 核心零部件板块：

  • 鼎汉技术：定增已过会，进入业绩拐点，未来成长性大。
  • 永贵电器：轨交连接器龙头，产品线涵盖多个领域。
  • 众合科技：城轨CBTC国产化核心标的。
  • 康尼机电：轨交门系统国产化核心标的。

股价表现催化剂

• 铁路机车车辆投资超预期
• 轨交核心零部件国产化进程超预期
• “一带一路”和高铁出海推进超预期

风险提示

• 铁路机车车辆投资低于预期
• 轨交核心零部件国产化进程低于预期
• “一带一路”和高铁出海推进低于预期

有别于大众的认识

• 避免线性外推：通车里程下降不等于需求持续下滑，应关注周期性因素。
• 西部建设不减密度：西部高铁建设以连接高密度区域为主，不会导致车辆密度下降。
• 后市场潜力大：轨交后市场将随着运营里程增加而显著增长，且远低于国际水平。

结构变化趋势

• 投资结构变化：从车辆市场向后市场转变，后市场占比将不断提升。
• 国产化机遇：轨交核心部件国产化率提升，带来业绩增长空间。
• 多领域融合：企业积极拓展至新能源汽车、军工、通信等领域，实现多元化发展。

重点公司简要分析

• 中国中车：全球领先的轨道交通装备供应商，业务涵盖多个领域，2015年营收突破2419亿元。
• 鼎汉技术：专注于轨交地面、车辆和运维市场，2016年营收和净利润均出现下滑，但已进入业绩拐点。
• 神州高铁：轨交后市场龙头，产品体系覆盖全部轨交运维市场，通过收购实现全产业链整合。
• 众合科技：城轨CBTC国产化核心标的，受益于政策导向。
• 永贵电器：轨交连接器龙头，产品线涵盖多个领域，业绩持续增长。
• 思维列控：LKJ产品为核心，2016年受招标放缓影响业绩下滑，但2017年有望回升。
• 康尼机电：聚焦轨交门系统，市场占有率超50%，业务覆盖多个板块。

图表与数据支持

• 铁路投资传导链：新开工项目数 → 新通车里程数 → 车辆招标数
• 2018-2020年预计新通车里程及高铁里程
• 2020年铁路营业里程和高铁营业里程目标
• 铁路货运需求改善驱动因素
• 轨道交通后市场占比低于国际水平
• 轨道交通核心部件国产化空间
• 重点公司估值表及财务表现

总结

本报告强调，铁路行业虽经历短期波动，但长期增长潜力显著。建议投资者超配铁路行业，重点关注整车、后市场及核心零部件板块。政策支持、需求回升、后市场爆发及国产化机遇是推动行业增长的关键因素。