天然橡胶及20号胶年报：呈现基础数据之美，应对复苏后的冷却，在新时代重新定位-20211228-银河期货-21页_1mb

应对复苏后的冷却，在新时代重新定位

核心内容概述

本报告由研究员潘盛杰撰写，分析了天然橡胶市场在2022年及2023年合约的估值逻辑，从供应、流通、需求等多个维度出发，探讨了影响天然橡胶价格的关键因素。报告强调了使用“弧同比”替代传统同比的必要性，以避免因基数过高或过低带来的偏差。同时，报告指出，尽管2021年天然橡胶市场表现出一定的复苏迹象，但2022年及未来的估值面临诸多不确定性与潜在利空因素。

主要观点

1. 供应端分析

• 全球仍在增产：2021年全球天然橡胶产量预计恢复至2019年水平，但自2010年以来，产量与开割面积均呈正增长趋势，2020年因疫情出现唯一一次减产。
• 气候支撑较弱：2021年为双拉尼娜年，但拉尼娜对国内橡胶产量影响有限，且气候变化对估值的影响需从更长周期观察。
• 其他供应数据近强远弱：泰国劳动成本和日本合成橡胶产量对远期估值有显著影响，2022年之后的估值可能面临下行压力。
• 供应综合指数：2022年3月前后为供应端最弱时期，但2022年合约仍有上涨可能，而2023年合约或面临多重利空。

2. 流通环节分析

• 宏观信用供应：美国的货币刺激政策可能对2022年5月之后的天然橡胶估值造成负反馈，而国内稳健货币政策则带来支撑。
• 库存与成交量：日胶交割库存和沪胶成交量对中远期估值有显著影响，2020年11月起的累库和2021年3月起的成交量萎缩均利空2022年3月之后的估值。
• 国内去库：青岛保税区库存持续下降，与表观消费量、深色胶进口量形成逻辑自洽，显示出供应端的改善。

3. 需求端分析

• 汽车产库销低迷：2021年全球汽车产量、销量、库存均处于低位，国内汽车销售和库存数据也显示市场疲软。
• 芯片供应不足：芯片短缺严重抑制了汽车需求，进而影响天然橡胶的需求端。芯片需求增长远超供应，导致“供不应求”现象。
• 需求综合指数：远端估值仍有一定底部抬升预期，但不确定性较高。

关键信息

供应端数据

• 全球产量：2021年恢复至2019年水平，但增速边际递减。
• 气候影响：厄尔尼诺指数与中期估值正相关，南方涛动指数与中期估值负相关。
• 泰国劳动成本：自2019年大幅下滑，对2023年估值形成下行压力。
• 日本合成橡胶：自2020年起产量上升，对天然橡胶形成替代压力。

流通环节数据

• 日胶交割库存：对11个月后的估值呈负相关。
• 沪胶成交量：对9个月后的估值呈正相关。
• 国内信贷规模：对中远期估值有显著支撑作用。
• 青岛保税区库存：持续去库对2022年1月后的估值有利。

需求端数据

• 汽车库存与销量：全球汽车库存处于历史低位，但芯片短缺限制了需求传导。
• 芯片供需失衡：单车芯片需求增长2.5倍，但芯片流通增量仅2.4倍，供需矛盾加剧。
• 汽车消费指数：2017年后持续利多胶价，但被同期芯片短缺所抵消。

隐患与希望

隐患

• 美国轮胎进口：2020年5月至2021年6月的补库可能使2022年5月后的购买力下降。
• 悲观预期：2021年超强势与2020年负油价形成对比，未来可能面临进一步调整。
• 芯片短缺长期性：汽车产业可能长期面临芯片供应不足的问题，影响橡胶需求。

希望

• 37年周期：若37年周期成立，2022年仍有上涨潜力。
• 基本面数据改善：部分中短周期数据可能带来基本面结构的改善，但目前尚无法预见。
• 政策空间：国内政策对大宗商品价格的影响已超越美国，政策灵活性较高。

结论

总体来看，2022年天然橡胶市场处于谨慎乐观状态，但未来估值仍面临供应端的下行压力、流通环节的负反馈以及需求端的不确定性。报告建议投资者关注银河期货的日常报告，以获取更详细的市场动态分析。