20161130-渤海证券-张家界-000430.SZ-投资价值分析报告_背靠优质资源稳健发展_募资转型休闲度假景区_19页_1mb

张家界（000430）投资价值分析报告总结

核心内容

张家界（000430）作为我国第一家上市的旅游公司，已发展成为集旅游资源开发、旅游基础设施建设及旅游配套服务于一体的综合类旅游公司。公司实际控制人已由张家界旅游经济开发区管理委员会变更为市国资委，表明其国有背景增强，有利于公司稳健发展。

公司主营业务主要包括景区、旅行社及酒店，其中景区业务主要在张家界国家森林公园（5A）及宝峰湖（5A）开展。环保客运、杨家界索道及宝峰湖为公司核心景区业务，三者合计实现净利润1.42亿元。景区业务是公司利润的主要来源，毛利率较高，而旅行社业务由于行业竞争激烈，毛利率较低。

主要观点

1. 优质资源支撑发展
   张家界市拥有丰富的旅游资源，包括多个5A级景区，为公司业务提供了坚实的支撑。随着游客数量的持续增长，公司核心业务景气度有望保持稳定。

2. 定增推动项目扩张
   公司拟通过定增募集12亿元用于大庸古城项目，该项目预计实现年营业收入4.85亿元，净利润约1.85亿元，将为公司创造新的利润增长点。大庸古城项目将提升张家界旅游产品的多样性，助力公司向休闲度假方向转型。

3. 资产注入预期增强投资吸引力
   张家界（000430）作为湖南省唯一旅游类上市公司，存在资产注入预期。大股东张家界市经投集团已收购西线旅游资源，未来可能注入上市公司，进一步增强公司资产质量。

4. 旅游需求多样化
   随着我国人均GDP的提升，旅游消费逐渐从可选性消费向刚需转变，旅游方式更加多样化，公司将受益于这一趋势。

关键信息

财务表现

• 财务摘要（单位：百万元）

  • 2014A：主营收入484，净利润61
  • 2015A：主营收入675，净利润114
  • 2016E：主营收入630，净利润99
  • 2017E：主营收入661，净利润111
  • 2018E：主营收入694，净利润126

• 盈利预测

  • 2016-2018年每股收益分别为0.31、0.35和0.39元/股。

• 财务指标

  • 销售毛利率：2015年为43.2%，2016E为40.5%
  • 销售净利率：2015年为16.9%，2016E为15.7%
  • ROE：2015年为18.9%，2016E为14.0%
  • ROIC：2015年为19.83%，2016E为13.59%
  • 市盈率（PE）：2016E为40.7，2018E为32.0
  • 估值范围：10.85-13.95元，给予“增持”评级。

旅游发展情况

• 张家界市年接待游客量持续增长，2015年达到5075.09万人，同比增长30.65%。
• 旅游收入达340.74亿元，同比增长37.01%。
• 景区接待人次及旅游收入稳步增长，显示出旅游市场的高景气度。

项目与资产

• 环保客运：年运送游客超1200万人次，毛利率高达59.03%。
• 杨家界索道：2014年正式投入使用，毛利率达64.01%。
• 宝峰湖：门票价格96元，毛利率56.21%。
• 大庸古城项目：总投资18.8亿元，将打造集“吃、住、游、购、娱”于一体的旅游综合休闲区。
• 西线旅游资源：由大股东张家界市经投集团收购，未来可能注入上市公司。

交通改善

• 张家界市交通条件不断改善，包括航空、铁路、高速路网等，极大提升了游客出行的便利性。
• 荷花国际机场年旅客吞吐量达141万人次，同比增长28.8%。
• 黔张常铁路、包海高铁张吉怀段等建设，将吸引更多游客。

投资建议

• 估值：参考可比公司市盈率，给予公司35-45倍估值。
• 目标价格：10.85-13.95元，给予“增持”投资评级。
• 盈利预测：结合公司内生增长和外延扩张，未来三年盈利有望稳步提升。

附录：可比公司估值比较

资料来源：渤海证券