深度报告-20240506-中邮证券-锂电2023年报_2024一季报总结_利润分化向下游转移_材料环节有望走出至暗时刻_22页_1mb

报告总结

2023年中国新能源车销量达到940万辆，同比增长超35%，出口量约120万辆，增长78%。2023年和24Q1新能源车渗透率均接近30%，维持景气增长，其中24Q1季度需求超预期，宁德时代等头部厂商持续投入海外。

自2023年开始，碳酸锂价格从年初的515万元/吨大幅下跌至11万元/吨，降幅约80%。上游主材价格大幅下跌，带动产业链各环节价格下行，电芯价格从1元/Wh降至0.4元/Wh左右。Q1锂价略有回升，恢复至10万元/吨附近，而隔膜、电解液等产品价格也出现阶段性分化。

锂电板块营收和利润流向下游电池环节，宁德时代24Q1毛利率连续多个季度增长，宁德时代、璞泰来、科达利、亿纬锂能等企业被维持“增持”评级，盈利压力持续向中游材料环节传导。

从各分环节看：

• 三元正极：需求疲软，23Q4和24Q1出现季度亏损，毛利率5-10%，但随着需求回暖有望改善；
• 磷酸铁锂：虽量增价跌，但仍有较大盈利压力，毛利率接近0；
• 负极环节：石墨化加工费暴跌，价格回归至2020年低点，盈利触底企稳；
• 隔膜产业：价格显著下行，星源材质等企业23Q4出现亏损；
• 电解液：头部厂商凭借成本优势维持盈利，而散户厂商普遍亏损。

24Q1宁德时代营收虽同比下滑，但储能业务占比提升，毛利率保持稳中有升，预计24年产业链供需边际缓解，组合产品毛利率有修复空间。

风险提示： 政策变化、下游需求不及预期、新技术路线和原材料价格波动等风险仍将压制行业盈利。

当前估值水平具有一定吸引力，企业若持续保持较强盈利能力，仍有配置价值，建议关注电池龙头、材料端高端企业及具备全球竞争力的电池企业。