深度报告-20220302-天风证券-博威合金-601137.SH-高端铜合金国产领军者_汽车新四化带来需求放量_33页_5mb

报告摘要

博威合金总结

核心内容

博威合金是国内高端铜合金领域的领军企业，专注于铜合金材料的研发、生产和销售。公司产品覆盖17个合金系列，超100种合金牌号，可为汽车电子、半导体芯片、5G通讯等近30个行业提供专业化产品与服务。公司自1993年成立以来，经过三十年的发展，逐步实现从传统铜材向高端铜合金板带材的转型，并通过并购方式拓展业务，形成“新材料为主+新能源为辅”的业务结构。

主要观点

行业地位：博威合金是高端铜合金行业的领先者，通过多年积累，掌握了多项核心技术，包括合金化、微观组织重构及专用装备自主研发。
业务结构：公司通过并购贝肯霍夫和康奈特，拓展了精密细丝和新能源业务，形成多元化业务布局。
成长动力：汽车电动化和智能化的发展为高端铜合金行业带来新的需求，特别是在车载连接器、充电桩、IGBT等领域，推动铜合金用量显著提升。
技术壁垒：公司在合金成分设计和生产工艺流程方面具有明显的技术优势，通过内部工艺软件进行固化成型，确保工艺执行的稳定性。
盈利模式：公司采用“以销定产”和“锁定原材料成本+加工费”的定价机制，保障盈利的稳定性。
盈利能力：公司毛利率远高于可比公司，研发投入持续增加，为产品结构优化和盈利能力提升提供支撑。
产能释放：公司正持续推进扩产项目，特别是5万吨特殊合金带材产能项目，有望进一步提升公司盈利水平。
国际布局：公司业务布局覆盖全球多个地区，包括中国、越南、德国、美国、加拿大等，为未来发展提供广阔空间。

关键信息

产品类型：公司产品包括合金板带、棒材、线材、精密细丝等，满足多种高端需求。
研发投入：截至2021年半年报，公司累计申请发明专利268项，授权发明专利137项，研发投入同行业领先。
市场趋势：汽车电动化和智能化推动高端铜合金需求增长，新能源汽车销量的爆发式增长带来新机遇。
财务预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为104.12/135.04/154.35亿元，净利润分别为3.70/6.50/8.59亿元。给予2023年30倍目标PE，对应目标价32.62元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、研发产业化转化率低、国际化经营风险、新能源业务运费上涨等。

财务数据与估值

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	7,591.64	7,588.74	10,411.75	13,504.04	15,435.12
增长率(%)	25.18	(0.04)	37.20	29.70	14.30
EBITDA(百万元)	949.39	1,040.69	845.94	1,667.32	1,664.23
净利润(百万元)	444.44	428.90	369.62	650.35	858.80
增长率(%)	30.31	(3.50)	(13.82)	75.95	32.05
EPS(元/股)	444.44	0.54	0.47	0.82	1.09
市盈率(P/E)	0.04	36.01	41.79	23.75	17.98
市净率(P/B)	4.11	2.98	2.79	2.67	2.47
市销率(P/S)	2.03	2.04	1.48	1.14	1.00
EV/EBITDA	9.11	9.75	19.11	9.70	9.41

投资建议

核心假设：
- 汽车智能化、电动化趋势不变
- 公司研发成果产业化进度顺利
- 公司下游客户拓展顺利
- 国内高端合金铜行业竞争格局维持现况
- 毛利率预计逐步提升至20%
投资评级：买入（维持评级）
当前价格：19.55元
目标价格：32.62元

风险提示

原材料价格大幅波动
研发产业化转化率低
国际化经营风险
新能源业务运费继续上涨的风险

业务布局与市场表现

股权激励：公司于2020年发布员工持股计划，彰显发展信心，21Q3员工累计持有1.69%股份。
子公司分布：公司现有子公司39家，遍布中国、越南、德国、美国、加拿大等地。
市场表现：公司营收稳步增长，2016-2020年营收由42.43亿元增至75.89亿元，CAGR为12.33%。21Q1-3受益于下游行业增长，营收同比增长30.95%。