产业债信用观察系列之政策梳理_企业信用风险的传递与纾解_19页_1mb

企业信用风险的传递与纾解总结

核心内容

本文围绕2018年企业信用风险高发背景，分析了信用风险的传递路径及纾解措施，旨在探讨如何在防止道德风险的同时，有效控制信用风险的扩散，恢复市场信心。文章重点梳理了民企纾困政策与信用风险传导机制，提出了“大、缓、短”的投资原则，并对2019年信用风险趋势进行了展望。

主要观点

• 信用风险并非孤立存在，而是具有传递效应，主要通过产业链、商业信用、资本纽带、互保融资四个路径传导。
• 信用风险的纾解需结合宏观政策与中微观政策，通过政策引导预期、缓解企业流动性压力、优化融资结构等方式，降低信用风险的传递效应。
• 民企纾困政策主要集中在经营良好但资金紧张的龙头企业，对弱资质企业直接利好的可能性较小。
• 2019年，宏观经济下行压力较大，信用风险仍将暴露，需警惕“宽信用”传导不及预期。

关键信息

信用风险传递路径

1. 产业链传递

   • 下游景气度下降导致上游企业产品滞销，影响盈利和现金流，是信用风险产生的重要原因。
   • 上游风险向下游传导较为困难，但若下游过度依赖某项供给，风险可能反向传导至上游。

2. 商业信用传递

   • 下游企业无力支付货款，导致应收账款坏账率上升，影响上游企业资产质量。
   • 强势的下游企业可能将资金链压力转移至上游，使上游企业承担更多风险。

3. 资本纽带传递

   • 集团内部企业间通过股权或实际控制人关系形成风险传导网络，核心企业信用风险可能波及其他成员企业。
   • 金融机构联合授信管理有助于识别和控制集团内部信用风险。

4. 互保融资传递

   • 互保模式虽能增信，但若互保圈内企业资信水平低，可能放大信用风险。
   • 需警惕互保圈风险，尤其是部分区域（如山东、江浙）的互保问题。

信用风险纾解措施

1. 宏观政策引导预期

   • 货币政策保持稳健中性，结构性工具（如MLF、TMLF）被用于定向支持小微企业和民营企业。
   • 财政政策向积极方向转化，通过减税降费和增加财政支出支持企业。

2. 中微观政策疏导信用风险

   • 产业扶持政策：通过政策支持改善行业环境，缓解信用风险。
   • 纾困基金：政府、金融机构、地方国资共同设立，缓解企业流动性压力。
   • 金融产品支持：资产证券化提前回笼资金，CRMW（信用风险缓释工具）为债项提供增信，降低信用利差。

3. 金融机构联合授信管理

   • 通过联合授信机制，防范企业多头融资风险，提高风险识别与控制能力。

投资建议与风险提示

• 投资原则：在投资民企债时，应遵循“大、缓、短”原则，优先选择规模大、偿债节奏缓、期限短的债项。
• 风险提示：
  • 贸易摩擦扩大，经济下行压力增加，外部环境存在不确定性。
  • 信用违约风险尚未出清，低等级主体违约概率较高。
  • 民企分化加剧，需警惕“宽信用”政策传导不及预期。

2019年展望

• 2019年宏观经济面临较大下行压力，部分企业杠杆率仍较高。
• 民企纾困政策仍以龙头企业为主，弱资质企业获得政策支持的可能性较小。
• 信用风险将继续暴露，需关注政策效果与市场反应。

结论

信用风险的传递机制复杂，需通过宏观与中微观政策的协同作用，改善融资环境，提升企业盈利能力，同时防止过度救助引发的道德风险。未来需持续关注政策实施效果与市场信心恢复情况，合理评估信用风险传导路径，采取有效措施降低风险影响。