20230308-东兴证券-华利集团-300979.SZ-短期下游去库压力仍在_行业地位和长期增长无虞_6页_913kb

华利集团（300979）总结

核心内容

华利集团（300979）是一家全球领先的运动鞋专业制造商，主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG等知名运动品牌提供开发设计与制造服务。公司在全球多地设有20家制鞋工厂，是全球少数产量超过1亿双的运动鞋制造商之一。

2022年业绩表现

• 营业收入：约205.69亿元，同比增长17.74%
• 归母净利润：32.21亿元，同比增长16.39%
• 扣非归母净利润：31.60亿元，同比增长14.44%

分季度表现：

• Q4营业收入：约51.95亿元，同比增长7.42%
• Q4归母净利润：7.76亿元，同比增长0.65%
• Q4扣非归母净利润：7.57亿元，同比下降0.92%

主要观点

1. 短期下游去库压力仍在，但行业地位稳固

• 四季度客户仍在库存去化阶段，导致收入增速放缓。
• 尽管Q4净利润率略有下降，但毛利率环比提升，显示公司强大的成本控制能力。
• 行业整体景气度较高，华利作为核心供应商优势明显，库存恢复正常后业绩有望重回高增长。

2. 客户挖潜与产能扩张并行

• 公司持续挖掘优秀客户订单，提升采购份额，2022年前三季度前五大客户收入占比为90.8%。
• 新客户NB和Acics订单增长潜力大，与老客户共同推动订单增长。
• 产能建设稳步推进，2022年新增产能主要来自三个新工厂爬坡及部分工厂扩建，预计2023年将有3~4个工厂投产，产能释放更为充足。

3. 2023年展望乐观

• 尽管客户完成库存去化的时间尚不确定，但整体需求趋于稳健。
• 公司在库存高位下仍能保持盈利能力，对未来业绩增长持乐观态度。
• 2023年预计归母净利润为38.60亿元，同比增长19.80%；扣非归母净利润为38.59亿元，同比增长22.69%。

关键信息

1. 财务预测

2. 公司优势

• 品控与交期：具备高质量控制和准时交货能力。
• 开发能力：拥有强大的产品开发和设计能力。
• 成本控制：在行业库存高位下仍能保持毛利率稳定，显示优秀的成本控制能力。
• ESG表现：在环保、社会责任和公司治理方面表现突出。

3. 风险提示

• 东南亚疫情超预期：可能影响供应链稳定性。
• 客户库存持续高企：可能影响下单意愿。
• 原材料价格上涨：可能增加成本压力。
• 海运费价格上涨：可能影响物流成本。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 估值：当前股价对应PE为19.67倍，2023年PE为16.42倍，2024年PE为14.18倍。
• 预期：公司有望持续享受运动行业增长红利，凭借自身优势提升行业份额。

分析师信息

• 刘田田：东兴证券研究所大消费组组长，纺服&轻工行业首席分析师，具备买方研究思维。
• 常子杰：轻工制造行业分析师，主要负责造纸、包装、电子烟等研究方向。
• 沈逸伦：研究助理，主要负责家居及其他轻工研究方向。

总结

华利集团在2022年实现了稳健增长，尽管四季度因客户库存去化导致收入增速放缓，但毛利率和盈利能力仍保持稳定。公司通过客户挖潜和产能扩张，持续推动增长。未来三年，公司预计保持良好的增长态势，2023年归母净利润增速有望达到19.80%，2024年预计15.77%。公司作为运动鞋制造龙头，具备显著的行业优势，投资建议为“推荐”。然而，需关注东南亚疫情、客户库存、原材料和海运成本上涨等潜在风险。