担保行业面面观（一）：债券担保业务怎么看？_16页_1mb

华西固收研究：担保行业面面观（一）——债券担保业务怎么看？

核心内容概述

本报告主要分析了专业担保公司担保债券的结构与分布，重点探讨了城投债与产业债担保业务的特点，以及担保公司风险偏好和风险指标的表现。通过分析担保余额、主体评级、代偿率、利差等关键指标，揭示了担保行业的现状与潜在风险。

主要观点与关键信息

1. 债券担保业务以城投债为主

• 担保规模：截至2020年2月底，信用债市场（剔除银行和非银金融）中，约5700亿元信用债由40家专业担保/增信公司提供担保。
• 城投债占比：其中，专业担保公司担保的城投债余额约为5100亿元，占非金融信用债担保余额的89%。
• 企业债占比：企业债为担保机构提供担保的最重要品种，占比约73%，私募债与定向工具占比约14%。
• 主体评级：被担保债券中，主体评级为AA的占62%，AA-的占19%，民企信用债仅占1.4%。

2. 债券担保业务高度集中

• 头部担保公司：中合中小担、重庆兴农、中债增信分列担保余额前三，分别为717/705/694亿元。
• 集中度：前十大担保公司担保余额占市场总担保余额的82%，显示行业集中度较高。

3. 担保公司风险偏好差异显著

全国布局型担保公司：

• 风险偏好较高：如重庆三家担保公司（兴农担保、三峡担保、进出口担保）和瀚华担保，所担保城投债中县级平台占比分别为58% / 75% / 66%，且外评为AA-的占比分别为38% / 52% / 36%。
• 利差较高：平均利差均高于250bp，如瀚华担保为91%的AA及以下外评，利差高达250bp以上。

深耕本地型担保公司：

• 下沉力度大：如湖北担保、安徽担保，所担保城投债中县级平台占比分别为70% / 64%，外评为AA-的占比分别为46% / 49%。
• 利差表现：平均利差相对较高，如湖北担保为209bp，安徽担保为142bp；而晋商信用增进所担保平台多为省级省会级别，利差显著高于本地下沉型公司。
• 江苏再担保：平均利差仅为97bp，仅略高于风险偏好较低的全国布局型担保公司。

4. 产业债担保规模较小

• 产业债担保余额：约620亿元，远低于城投债。
• 主要担保公司：仅晋商增信、天府增信、中债增信和广东再担保担保余额超过50亿元。
• 民企债担保：几乎无担保机构涉足，仅广东省担保和深圳担保集团的民企债担保余额超过10亿元。
• 行业分布：建筑装饰、采掘、综合、商贸、公用事业等行业被担保金额较高。

5. 风险指标刻画：关注代偿率与收益率匹配度

• 累计代偿率：反映担保公司的历史风险控制能力。截至2018年，晋商增信、中证增信累计代偿率为0%，而安徽担保、四川发展担保超过3%。
• 融资担保放大倍数：衡量担保公司安全边际与业务扩张。中债增信和中合中小担2018年放大倍数最高，分别为12.88倍和9.54倍。
• 风险收益比：
  • 高风险低收益：广东再担保、重庆兴农、中合中小担、财鑫担保、四川发展担保。
  • 低风险高收益：深圳担保、晋商增信、中证增信、甘肃担保。
  • 低风险低收益：重庆三峡担保、重庆进出口担保、安徽省担保、苏州再担保。

6. 风险提示

• 弱资质主体风险：民企融资困难，需警惕后续弱资质民企资金链断裂风险。
• 宽信用政策效果：尽管政策密集出台，但需关注其效果不及预期的风险。

担保公司业务分布情况

担保公司担保城投债行政级别分布

担保公司担保城投债外评分布

担保公司风险分类

担保公司业务布局类型

1. 全国布局型：如中合中小担、重庆兴农、中债增信、重庆三峡、中国投融资担保、中证增信、瀚华担保。
2. 深耕本地+业务少量外延型：如广东再担保、深圳担保、甘肃担保。
3. 专注本地型：如江苏再担保、安徽担保、晋商增信、天府增信、四川发展担保等。

总结

专业担保公司在债券担保业务中主要集中在城投债领域，占比高达89%。城投债担保公司中，全国性布局公司与本地深耕公司风险偏好差异显著，其中全国性公司多担保省级、地市级平台，而本地公司则下沉至县级平台。产业债担保规模较小，且民企债几乎无担保机构涉足。担保公司风险指标方面，需关注代偿率与收益率的匹配度，尤其是代偿率高、ROE低的公司，其信用资质可能受到较大冲击。整体来看，担保行业呈现高度集中，风险控制能力参差不齐，需警惕弱资质主体资金链断裂与宽信用政策效果不及预期的风险。