固定收益专题报告：担保公司面面观-20191201-国金证券-16页_661kb

固收专题分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕债券担保行业展开，重点分析担保公司的资质、代偿能力及对被担保债券增信效果的影响因素。报告指出，专业担保公司对债券外部评级有明显提振作用，担保行业集中度较高，前五家担保公司占据市场过半份额。同时，报告提示了政策变动和数据偏差等潜在风险。

主要观点

1. 担保公司对债券的增信作用

• 被担保债券主要为企业债：占比超过73%，其中城投债占比较高，达80%以上。
• 债项评级集中于AAA：被担保债券债项评级以AAA为主，隐含评级与债项评级差异较小，表明市场对担保公司增信能力认可度较高。
• 期限偏中长期：被担保债券中，3-5年及5年以上的债券占比达77.18%，表明市场更倾向于中长期债券的担保。

2. 担保公司代偿能力分析

• 风险度量指标：包括在保责任余额、在保责任余额增长率、被担保主体评级分布、担保放大倍数、到期时间集中度和担保代偿率。
• 安全垫指标：包括股东背景、注册资本、净资产及准备金拨备率。
• 部分公司风险较高：重庆兴农担保、广东再担保、北京中关村担保在保责任余额增速较快，担保放大倍数增长显著，存在一定的代偿压力。中投保因政策调整主动收缩业务，导致在保责任余额下滑近50%，业务收入存在不确定性。
• 安全垫增厚：安徽担保、深圳高新投、江苏再担保及深圳中小担在2018年获得股东注资，注册资本增加，安全垫有所提升。

3. 债券增信效果影响因素

• 被担保主体信用资质：信用资质越强，市场认可度越高，隐含评级与债项评级越接近。
• 企业性质：市场对央企债券的认可度最高，地方国企次之，民企最弱。
• 是否城投：城投债与产业债的等级差差别不大，但城投债因自身资质偏弱，市场认可度相对较低。
• 债券期限：5年以上债券的等级差增幅较高，表明期限越长，市场对担保效果的折扣越大。

关键信息

1. 债券担保概况

• 被担保债券种类：以企业债为主，占比73%。
• 债项评级分布：AAA及AA+占比超九成。
• 期限分布：3-5年及以上债券占比77.18%。
• 城投债占比高：被担保城投债占比超80%，主要由于城投平台自身盈利能力较弱，对担保依赖度高。
• 担保行业集中度高：前五家担保公司占据市场过半份额，其中中投保、重庆兴农担保、广东再担保、北京中关村担保业务增速较快。

2. 担保公司评价体系

• 风险维度：在保责任余额、增长率、主体评级分布、民企占比、担保放大倍数、到期时间集中度、代偿率。
• 安全垫维度：股东背景、注册资本、净资产、准备金拨备率。
• 部分担保公司表现突出：安徽担保、深圳高新投、江苏再担保及深圳中小担安全垫较厚，具备更强的风险抵御能力。

3. 增信效果影响因素

• 被担保主体评级：主体评级越低，等级差越大，市场认可度越低。
• 企业性质：央企 > 地方国企 > 民营企业。
• 是否城投：城投与产业债券等级差接近。
• 是否公募：对等级差影响不大。
• 债券期限：5年以上债券的等级差增幅较大。

风险提示

1. 政策变动风险：融资担保公司政策可能超预期变动，影响行业运行。
2. 数据偏差风险：担保公司增信效果测算结果可能因数据搜集问题存在偏差。

附录：图表目录

• 图表1：担保业监管机构数次变更
• 图表2：现行监管体制
• 图表3：融资担保行业部分主要监管政策
• 图表4：《条例》与《补充规定》对比
• 图表5：被担保债券主要为企业债
• 图表6：被担保债券评级提升明显
• 图表7：被担保债券期限主要为中长期
• 图表8：担保公司担保债券主要为城投债
• 图表9：担保公司担保产业债行业分布
• 图表10：债券担保市场集中度高
• 图表11：部分担保公司概况
• 图表12：部分公司在保责任余额及增长率
• 图表13：部分担保公司三年内到期担保债券规模占比
• 图表14：部分担保公司担保债券主体评级 AA 及以下规模占比
• 图表15：部分担保公司担保城投债规模占比
• 图表16：部分担保公司担保债券民企规模占比
• 图表17：部分担保公司担保放大倍数
• 图表18：部分担保公司担保代偿率
• 图表19：部分担保公司净资产
• 图表20：部分担保公司18年准备金拨备率
• 图表21：被担保债券主体评级等级差分布
• 图表22：被担保债券隐含评级等级差分布
• 图表23：被担保债券企业性质等级差分布
• 图表24：被担保债券城投与产业等级差分布
• 图表25：被担保债券类型等级差分布
• 图表26：被担保债券期限等级差

作者信息

• 周岳，分析师，SAC执业编号：S1130518120001，邮箱：zhouyue1@gjzq.com.cn
• 张丽平，联系人，邮箱：zhang_lp@gjzq.com.cn

报告发布信息

• 发布日期：2019年10月9日
• 机构：国金证券股份有限公司
• 报告来源：Wind、评级报告、审计报告、国金证券研究所