机械行业国企改革专题报告系列一：A股机械板块国企画像与选股思路-20230407-安信证券-44页_2mb

A股机械板块国企画像与选股思路总结

核心内容

机械板块的国有企业是国民经济的重要组成部分，具有规模大、数量少的特点，在制造业中发挥关键作用。尽管其在营收和资产方面占比较大，但整体估值偏低，存在价值重估潜力。随着国企改革的推进，尤其是“一利五率”考核体系的引入，机械国企有望迎来估值重构的机遇期。

主要观点

1. 机械国企的现状：

   • 数量占比约为16.6%，总市值占比约26.2%，总资产占比约48.20%。
   • 2021年营收占比达44.0%，归母净利润占比为27.3%。
   • 估值方面，地方国企和中央国企PETTM中位数分别为26.2倍和34.5倍，低于民营和外资企业。

2. 估值偏低原因：

   • 组织结构复杂、成长性不足、高杠杆未转化为盈利优势。
   • 承担社会责任未在估值中体现，导致市场对其价值认识不足。

3. 改革表现与成效：

   • 管理层变革是国企改革的重要标志，尤其是董事长和总经理的更换，常伴随资本运作、股权激励等改革动作。
   • 2020-2022年改革成效显著，盈利能力、经营效率、人均产出、债务压力等方面均有改善。
   • 地方国企净利率从2016年的2.0%提升至2022年前三季度的5.4%，中央国企从5.3%提升至9.2%。

4. 改革展望：

   • 新一轮国企改革聚焦于制造业，重点在于提升盈利能力与现金流能力。
   • 改革目标从“两利三率”优化为“一利五率”，更强调盈利能力和现金流的提升。

关键信息

估值与财务指标

• 机械国企整体呈现规模大、杠杆高、成长性弱的特征。
• 2021年机械国企毛利率为18.1%，净利率为4.19%，均低于非国企。
• 资产负债率从2011年的62.4%下降至2021年的59.0%，显示去杠杆成效显著。

改革措施

• 管理层变革：2020年以来，更换董事长和总经理的国企数量分别为70家和64家，占比分别为72.16%和65.98%。
• 股权激励：2020年至今，共有51家机械国企发布股权激励计划，其中通用设备和专用机械占比最高。
• 再融资：2020-2022年，机械国企再融资数量明显增加，融资方式以定增为主，融资规模增长显著。

选股策略

1. 行业维度：

   • 优先考虑受益“一带一路”建设的工程机械及重型机械板块。
   • 石油石化相关行业、检测设备、机床及自动化设备等顺经济方向的领域。

2. 考核指标：

   • 成长性：近三年收入、利润复合增速。
   • 盈利性：近三年平均净利率。
   • 现金流：近三年营业现金比率。
   • 分红率：近三年平均股息率。
   • PB/ROE：PB与ROE的比值。

3. 精选潜力国企：

   • 工程机械、叉车及重型机械：徐工机械、安徽合力、铁建重工、中铁工业、中信重工。
   • 石油石化行业：川仪股份、杭氧股份、陕鼓动力、山东章鼓、兰石重装、石化机械。
   • 检测设备：国缆检测、广电计量、国检集团。
   • 机床设备及自动化设备：秦川机床、国机精工、华工科技。

风险提示

• 国企改革政策推进不及预期。
• “一带一路”建设推进不及预期。
• 经济复苏不及预期。
• 产品出口不及预期。

结构清晰总结

1. 机械国企概览

• 数量：97家，占A股机械个股的16.6%。
• 市值：合计12055亿，占机械总市值的26.2%。
• 资产：占机械总资产的48.20%。
• 营收：2021年为9159亿，占44.0%。
• 净利润：2021年为344亿，占27.3%。

2. 改革表现

• 管理层变革：是国企改革的标志性事件，常伴随资本运作和战略调整。
• 股权激励：2020年后显著提速，以通用设备和专用机械为主。
• 再融资：2020-2022年数量明显增加，融资规模提升。

3. 改革成效

• 盈利能力、经营效率、人均产出、债务压力等指标均有改善。
• 地方国企净利率提升明显，中央国企也有一定改善。

4. 改革展望

• 新一轮改革聚焦制造业，强调盈利能力和现金流。
• 中国特色估值体系逐渐受到市场关注，国企估值重构机遇显现。

5. 选股策略

• 优先选择景气度高、受益国企改革的行业。
• 结合“一利五率”指标，筛选成长性好、盈利能力强、现金流优、分红率高、具备中国特色优势的国企。

6. 风险提示

• 政策推进不及预期。
• 经济复苏不及预期。
• 产品出口不及预期。
• 国企改革效果未达预期。

附：精选潜力国企名单

附：风险提示

• 国企改革政策推进不及预期。
• “一带一路”建设推进不及预期。
• 经济复苏不及预期。
• 产品出口不及预期。