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债券市场周报总结（2014年1月10日）

核心内容

本周债券市场在资金面充裕的背景下出现小幅回暖，国债收益率全面下行，信用债收益率则受到行业低迷和债务负担加重的影响，整体呈现下行趋势，但部分低评级信用债面临上行压力。此外，影子银行监管政策的出台对市场流动性产生重大影响，央行对资金面态度谨慎，短期内不会放松。

主要观点

1. 资金面充裕与收益率下行

• 央行本周未进行正逆回购操作，也无到期，但有500亿国库现金定存到期。
• 一级市场方面，一年期固息国债和国开债利率均低于预期，显示资金面充裕。
• 二级市场方面，国债收益率全面下行，6月期国债下行8.51bp至4.05%，1、5、10年期国债分别下行4.7bp、6.6bp、4.47bp至4.19%、4.45%、4.60%。
• 一个月期限资金因跨越春节，价格攀升，R1M上行12.73BP至6.39%，其他期限回购利率均下行。

2. 资金面展望

• 虽然短期资金面宽松，但中长期资金面仍偏紧，央行对流动性保持谨慎态度。
• 流动性宽松格局难以持续，下旬资金面将再次从紧，机构需谨慎应对。

3. 信用债市场

• 信用债收益率普遍小幅下行，但公司债收益率大幅上行。
• 产能过剩行业如钢铁、白糖持续低迷，信用债收益率面临上行压力。
• 城投债中近百家发债主体资产负债率超过70%，风险加剧，建议交易型机构谨慎投资。
• 高评级信用债具备配置吸引力，建议资金充裕的机构适当增加配置，低评级信用债需谨慎。

4. 国债期货市场

• 国债期货走势偏空，缺乏趋势性交易机会。
• 建议进行基差套利，如“130015.IB多头、国债期货空头”的正向套利。
• 跨期投机可考虑TF1403多头、TF1406空头。

5. 宏观经济分析

• 经济下行可能比预期更早，PMI分项指数普遍回落。
• 地方债务风险需关注，地方债总体风险较小，但增长较快。
• 影子银行监管政策趋严，对相关业务发展形成制约。

6. 通胀与经济数据

• 12月CPI同比上涨2.5%，全年控制在2.6%，符合调控目标。
• PPI连续22个月负增长，显示经济疲弱。
• 货币政策以合理流动性为目标，保持总量控制。

7. 债券市场事件

• 财政部发行2014年记账式附息国债100亿元，中标利率4.04%，低于市场预期。
• 本周有多个债券付息、除息、兑付起始日及发行起始日，需关注相关市场动态。

关键信息

• 资金面：充裕，但下旬面临考验，春节因素将影响流动性。
• 利率债：收益率全面下行，短期品种交易机会较多，长期品种仍需等待。
• 信用债：高评级品种具备配置吸引力，低评级品种风险较高。
• 国债期货：缺乏趋势性交易机会，建议进行基差套利和跨期投机。
• 宏观数据：CPI回落，PPI负增长，经济下行压力加大。
• 地方债与影子银行：地方债增长较快，影子银行监管趋严，风险需警惕。
• 债券事件：多只债券付息、除息、兑付及发行，需关注市场变化。

下周大事提醒

• 美国：将公布1月MBA购买指数、纽约PMI、NAHB住房市场指数等数据。
• 欧盟：将公布11月工业生产指数、贸易差额等数据。
• 国内：将公布12月新增人民币贷款、M2、全社会用电量等数据。

总结

本周债券市场在资金面充裕的推动下出现小幅回暖，国债收益率全面下行，但信用债收益率受到行业疲弱和债务负担的影响，部分品种面临上行压力。央行对资金面保持谨慎态度，短期内不会放松。影子银行监管政策的出台对市场流动性产生重要影响，需关注政策执行情况。未来，机构应关注高评级信用债的配置机会，同时警惕低评级品种的风险。下周将有多项重要经济数据公布，对市场走势有重要影响。