赛轮轮胎2021年中报总结
核心内容
赛轮轮胎（601058.SH）在2021年上半年实现营业收入86.52亿元，同比增长27.28%；归母净利润7.03亿元，同比增长10.77%。尽管Q2业绩受多重利空影响，营收同比增长26.44%，但归母净利润同比下降16.53%，主要由于原材料价格上涨、海运受阻及运费高企、以及国内汽车市场萎靡。
主要观点
- 短期业绩承压：Q2毛利率为21.74%，环比下降0.04个百分点，同比下滑8.57个百分点；净利率为6.73%，环比下降2.91个百分点，同比下滑2.95个百分点。主要受原材料、海运及汽车市场影响。
- 长期成长潜力：公司未来产能增长显著，预计至2023年总产能将增长90%，为公司长期发展奠定基础。
- 海外业务前景：海外市场因供给短缺价格暴涨，一旦海运恢复，公司有望重新获得高额利润。
- 国内竞争优化：国内因出口不畅导致竞争加剧，有望进一步优化竞争格局。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2021-2023年可分别实现归母净利润16.05/26.23/32.34亿元，对应EPS分别为0.52/0.86/1.06元，当前PE分别为17.3x/10.6x/8.6x，盈利修复将带来投资机会。
关键信息
营收与利润数据
- 2021年上半年营收：86.52亿元，同比增长27.28%
- 2021年上半年归母净利润：7.03亿元，同比增长10.77%
- 2021Q2营收：45.03亿元，同比增长26.44%，环比增长8.53%
- 2021Q2归母净利润：3.03亿元，同比下降16.53%，环比下降24.25%
毛利率与净利率
- 2021年上半年毛利率：21.76%，同比下降5.96个百分点
- 2021年上半年净利率：8.13%，同比下降1.22个百分点
- 2021Q2毛利率：21.74%，环比下降0.04个百分点
- 2021Q2净利率：6.73%，环比下降2.91个百分点
费用控制
- 2021年上半年期间费用率：11.56%，同比下降3.17个百分点
- 研发费用率：2.39%，同比增加0.14个百分点
- 管理费用率：3.26%，同比下降1.87个百分点
- 销售费用率：4.40%，同比下降0.76个百分点
- 财务费用率：1.50%，同比下降0.68个百分点
产能增长
- 2023年预计总产能：9355万条，较2020年增长90%
- 在建项目：包括沈阳、东营、青岛、越南三期、柬埔寨等多个项目，合计预算109.02亿元，工程进度稳步推进
实控权稳定
- 定增落地：袁仲雪先生通过直接持有和一致行动人方式持股27.04%，公司实控权稳定
- 定增用途：用于沈阳工厂建设，进一步增强行业竞争力
投资建议
- 评级：买入
- EPS预测：2021年0.52元，2022年0.86元，2023年1.06元
- PE预测：2021年17.3x，2022年10.6x，2023年8.6x
风险提示
核心数据概览
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
15,128 |
15,405 |
19,947 |
26,001 |
30,050 |
| 增长率 |
10.5% |
1.8% |
29.5% |
30.3% |
15.6% |
| 归母净利润（百万元） |
1,195 |
1,491 |
1,605 |
2,623 |
3,234 |
| 增长率 |
78.9% |
24.8% |
7.6% |
63.5% |
23.3% |
| EPS（元） |
0.39 |
0.49 |
0.52 |
0.86 |
1.06 |
| P/E（倍） |
23.2 |
18.6 |
17.3 |
10.6 |
8.6 |
图表目录
- 图1：公司2021年上半年营业收入同比增长27.28%
- 图2：公司2021年上半年归母净利润同比增长10.77%
- 图3：公司2021年上半年毛利率和净利率下降
- 图4：公司2021年上半年期间费用率控制良好
分季度经营数据
| 指标 |
2020Q1 |
2020Q2 |
2020H1 |
2021Q1 |
2021Q2 |
2021H1 |
| 产量（万条） |
777.13 |
1023.75 |
1800.88 |
1173.56 |
1203.47 |
2377.03 |
| 销量（万条） |
882.88 |
904.73 |
1787.61 |
1138.32 |
1124.88 |
2263.20 |
| 产销率 |
113.61% |
88.37% |
99.26% |
97.00% |
93.47% |
95.21% |
| 单胎营收（元） |
324.08 |
352.28 |
338.35 |
328.17 |
356.06 |
342.03 |
| 单胎毛利（元） |
91.20 |
119.30 |
105.42 |
79.38 |
87.04 |
83.19 |
| 毛利率（%） |
24.88 |
30.31 |
27.72 |
21.78 |
21.74 |
21.76 |
| 净利率（%） |
8.40 |
10.20 |
9.34 |
9.64 |
6.74 |
8.13 |
海外基地盈利变化
| 项目 |
2019H1 |
2019H2 |
2020 |
2021H1 |
| 营收（亿元） |
17.61 |
21.07 |
50.32 |
30.58 |
| 净利润（亿元） |
3.25 |
6.27 |
13.59 |
5.12 |
| 净利率（%） |
18.46 |
29.76 |
27.01 |
16.74 |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE（%） |
17.9 |
19.2 |
17.1 |
22.9 |
23.0 |
| 毛利率（%） |
25.9 |
27.2 |
22.7 |
25.5 |
26.7 |
| 营业利润率（%） |
8.8 |
11.4 |
9.3 |
11.7 |
12.4 |
| 销售净利率（%） |
7.9 |
9.9 |
8.2 |
10.3 |
11.0 |
| 资产负债率（%） |
58.6 |
58.2 |
54.7 |
53.6 |
51.4 |
| 流动比率 |
1.00 |
0.87 |
0.87 |
0.91 |
1.10 |
| 速动比率 |
0.74 |
0.70 |
0.59 |
0.59 |
0.78 |
每股指标与估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| EPS（元） |
0.39 |
0.49 |
0.52 |
0.86 |
1.06 |
| BVPS（元） |
2.31 |
2.76 |
3.38 |
4.12 |
5.05 |
| P/E（倍） |
23.2 |
18.6 |
17.3 |
10.6 |
8.6 |
| P/B（倍） |
3.5 |
2.9 |
2.7 |
2.2 |
1.8 |
| P/S（倍） |
1.8 |
1.8 |
1.4 |
1.1 |
0.9 |
