20181029-财通证券-御家汇-300740.SZ-持续发力营销_携手阿芙推进渠道布局_3页_349kb

御家汇（300740）投资总结

核心内容

御家汇是一家专注于线上美妆领域的公司，凭借互联网电商起家，致力于打造多品牌、多品类的美妆生态。公司持续加大市场投入，推动营收快速增长，但短期内对净利润产生一定拖累。公司通过收购阿芙精油，进一步拓展线下渠道布局，增强品牌协同效应，提升市场竞争力。

主要观点

• 营收高增长：公司2018年前三季度实现营收16.06亿元，同比增长51.94%，显示出强劲的市场拓展能力。
• 净利润增速放缓：归母净利润同比增长12.21%，但扣非净利润下降5.64%，主要因销售费用大幅上升，销售费用率从33.9%增至37.70%。
• 营销投入驱动扩张：公司仍处于市场扩张阶段，营销投入是推动营收增长的核心动力，但短期影响了利润表现。
• 线下渠道布局加速：通过收购阿芙精油60%股权，公司将获得其成熟的线下渠道资源，包括96家自营店和256家经销商店，有助于实现线上线下协同。
• 盈利预测与估值调整：公司2018年利润预测下调至1.83亿元，对应EPS为0.67元，PE为44.4倍，维持“增持”评级。
• 财务结构变化：资产负债率从36.9%上升至59.6%，显示公司融资压力有所增加，但财务费用率下降，表明财务成本控制较好。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2016A为11.71亿元，2017A为16.46亿元，2018E为24.44亿元，预计2020E达43.28亿元。
• 净利润：2016A为7400万元，2017A为1.58亿元，2018E为1.83亿元，预计2020E为2.72亿元。
• 每股收益（EPS）：2016A为0.27元，2017A为0.58元，2018E为0.67元，预计2020E为1.00元。
• 市盈率（PE）：2016A为110.3倍，2017A为51.3倍，2018E为44.4倍，预计2020E为29.9倍。
• 市净率（PB）：2016A为21.9倍，2017A为15.1倍，2018E为9.9倍，预计2020E为7.0倍。

营收与利润增长

• 营收增长率：2016-2017年为52.3%和40.6%，2018年预计增长48.4%，2019年37.8%，2020年28.6%。
• 净利润增长率：2016-2017年分别为38.8%和114.8%，2018年预计增长15.5%，2019年24.0%，2020年20.0%。
• 净利润率：从2016A的6.3%降至2018E的7.5%，预计2020E为6.3%，显示盈利能力受销售费用影响。

现金流与运营效率

• 经营活动现金流：2016A为-7300万元，2017A为1.73亿元，2018E为-9.02亿元，显示公司运营资金需求较大。
• 流动资产周转天数：从2016A的157天增至2018E的191天，表明运营效率有所下降。
• 存货周转天数：从2016A的86天降至2018E的77天，显示库存管理有所改善。

偿债能力

• 资产负债率：从2016A的46.1%增至2018E的59.6%，显示融资比例上升。
• 流动比率：从2016A的2.08降至2018E的2.42，流动性略有下降。
• 速动比率：从2016A的1.01降至2018E的1.42，速动资产对流动负债的覆盖能力增强。
• 利息保障倍数：从2016A的15.26倍增至2018E的39.19倍，偿债能力显著提升。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.67/0.83/1.00元，PE分别为44.4/35.8/29.9倍。
• 风险提示：收购进度不及预期、销售不及预期。

相关报告

1. 《300740-事件点评：联手阿芙，强化线下渠道协同》（2018-09-26）
2. 《300740-中报点评：持续发力营销，线下渠道拓展成未来看点》（2018-08-30）
3. 《300740-跟踪简报：线上护肤品龙头，业绩有望迎来快速增长》（2018-04-17）

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