20221025-国金证券-恩捷股份-002812.SZ-3Q22业绩符合预期_量利环比持续改善_4页_1mb

恩捷股份 (002812.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

恩捷股份（002812.SZ）在2022年第三季度（3Q22）业绩表现符合市场预期，归母净利润达到12.1亿元，同比增长71.1%，环比增长9.2%。公司预计2022年全年出货量有望超过50亿平，同时在涂覆和出口比例的提升下，单平净利有望进一步改善。公司计划在2024年前在美国建厂，2025年全球市占率目标为50%，显示出其在新能源汽车行业的长期增长潜力。

主要观点

• 业绩增长：公司2022年前三季度归母净利润分别为8.5亿元、2.7亿元和5.2亿元，合计达到16.4亿元，同比增长显著。
• 盈利能力提升：随着产量和价格的双重提升，公司盈利能力持续增强，2022年第三季度单平净利预计超过0.96元/平，未来有望维持在1元/平以上。
• 产能扩张：公司计划在2022年底实现涂覆产线34条，涂覆业务占比预计达40%，2023-2024年目标提升至50%和70%以上。
• 出口增长：公司出口比例预计从20%提升至30%，并计划在2023-2024年进一步提升至40%以上。
• 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为52亿元、84亿元和117亿元，对应EPS分别为5.8元、8.7元和12.1元，PE分别为27倍、18倍和13倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：电动车销量不及预期、产能扩张不及预期、行业竞争加剧等。

关键信息

业绩表现

• 3Q22归母净利润：12.1亿元，同比增长71.1%，环比增长9.2%。
• 扣非净利润：11.7亿元，同比增长81.7%，环比增长10.1%。
• 预计全年出货量：超过50亿平，环比提升20%-25%。

产品与市场

• 隔膜产品：量利齐升，单平净利提升至0.96元/平以上。
• 涂覆业务：2022年底涂覆产线预计达34条，占比超过一半，涂覆业务占比预计达40%。
• 出口业务：出口比例预计从20%-30%提升至30%以上，2023-2024年目标占比达40%以上。

公司战略

• 全球市占率：2025年目标达到50%。
• 美国建厂：计划2024年前在美国建厂，以保障设备供应安全。
• 自研设备：自研设备将全部自用，提升公司盈利能力。

财务预测

• 归母净利润：2022年52亿元，2023年84亿元，2024年117亿元。
• EPS：2022年5.8元，2023年8.7元，2024年12.1元。
• PE：2022年27倍，2023年18倍，2024年13倍。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计从153.4天降至144.9天。
• 存货周转天数：预计从129.9天降至121.8天。
• 应付账款周转天数：预计从79.8天提升至52.7天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计从44.13%降至-19.96%。
• EBIT利息保障倍数：预计从11.8倍提升至56.3倍。
• 资产负债率：预计从43.85%降至21.37%。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

投资评级分析

• 市场平均投资建议：1.32分，对应“买入”评级。
• 投资建议评分：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。
• 预期上涨幅度：买入评级对应未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 电动车销量不及预期：可能影响公司业绩。
• 产能扩张不及预期：可能影响公司增长。
• 行业竞争加剧：可能影响公司市场份额和盈利能力。