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2022年6月金融数据点评与下半年“宽信用”展望

核心内容

2022年6月金融数据表现良好，新增社会融资规模达51700亿元，同比多增14683亿元。其中，政府债券融资和人民币贷款是主要增长动力。人民币贷款方面，企业信贷结构改善和居民信贷萎缩趋势有所缓解，反映出房地产市场销售边际回暖。

主要观点

• 企业信贷结构改善：6月份企业中长期贷款同比新增6130亿元，票据融资同比净减1951亿元，主要受益于夏季基建开工高峰和基建企业配套融资的推动。
• 居民信贷收缩收窄：居民户人民币贷款同比仅净减203亿元，相比5月的3344亿元净减有所好转，显示一二线城市楼市销售回暖。
• “宽信用”成色有限：虽然6月数据向好，但下半年“宽信用”行情持续时间较短，难以改变债市“资产荒”的格局。
• 债市利率震荡：三季度内，债市利率预计维持窄幅震荡，主要关注两个变量：（1）政府是否会推出特别国债等增量政策；（2）三四线楼市销售回暖的节奏与幅度。

关键信息

金融数据亮点

• 社融增量：6月新增社融51700亿元，同比多增14683亿元。
• 政府债券融资：同比新增8676亿元，主要由专项债集中发行带动。
• 人民币贷款：同比新增7409亿元，其中企业中长期贷款增长显著，居民贷款收缩幅度收窄。

基建与房地产影响

• 专项债资金拨付：预计7、8月专项债资金拨付加快，有助于基建企业融资。
• 三四线楼市疲软：样本三四线城市楼市成交低迷，居民信贷净减可能延续。
• 房地产投资拖累：销售回暖缓慢影响房企施工投入，新开工面积增速预计下滑。

制造业投资趋势

• 制造业融资高峰已过：从先行指标来看，制造业投资可能已进入下行阶段。
• 海外加息影响：全球逐渐步入衰退，需求下行对国内制造业投资形成压力。

风险提示

• 财政政策超预期：政府可能出台特别国债等增量政策，影响市场预期。
• 货币政策预期收紧：中国央行在“内外平衡”考量下，可能不会轻易降息。
• 地产调控政策变化：若调控政策收紧，可能对“宽信用”形成制约。
• 历史数据局限性：过往数据不能准确预测未来走势，需谨慎对待。

债市展望

• 利率震荡：三季度内债市利率预计维持窄幅震荡，上行有顶，下行有底。
• 关注变量：特别国债政策与三四线楼市回暖情况是关键变量。
• 降息可能性：若三四线楼市持续疲软，中期内央行仍可能采取降息托底措施。

固定收益研究小组介绍

• 靳毅：固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿元。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

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